>> 華創(chuàng)證券-皖儀科技(688600)2023年三季報點(diǎn)評：盈利質(zhì)量提升，降費(fèi)成果顯現(xiàn)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
1047KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
龐天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司10月24日晚間發(fā)布三季度業(yè)績公告。前三季度營收約5.05億元，同比增加14.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1802萬元，同比減少29.64%。
評論：
政府補(bǔ)助影響業(yè)績，扣非接近去年全年水平。1）收入層面：在環(huán)境監(jiān)測行業(yè)整體景氣度較差的情況下，23Q1-Q3公司營業(yè)收入較上年同期增長14.05%，仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。2）毛利率層面：23Q1-Q3公司的毛利率為48.44%，較去年同期僅下滑1.47pct，表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。3）利潤層面：公司前三季度歸母凈利潤下滑主要系計(jì)入當(dāng)期收益的政府補(bǔ)助大幅下滑所致（去年同期高達(dá)3469.03萬元，而今年僅為544.46萬元）。扣非歸母凈利潤則由去年同期的-975.36萬元成功扭虧至943.71萬元，接近2022年全年水平（1038.28萬元），從側(cè)面反映出公司盈利質(zhì)量有所提升。
降費(fèi)增效邏輯持續(xù)演繹。在2023年中報和一季報點(diǎn)評中我們判斷費(fèi)用率降低會成為公司釋放利潤的重要原因之一，這一觀點(diǎn)在三季報繼續(xù)得到驗(yàn)證。23Q1-Q3公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.59%、6.18%和23.35%，較2022年同期分別-4.71/+0.15/+0.17pct。銷售費(fèi)用大幅下滑主要系公司引入LTC體系建設(shè)，優(yōu)化現(xiàn)有各級營銷體系，打造營銷系統(tǒng)化銷售能力，提升大客戶系統(tǒng)簽單能力，持續(xù)提升效率所致。
政策強(qiáng)力助推，實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)未來可期。2023年6月以來，國家對職業(yè)教育的支持力度明顯加大，先后印發(fā)《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動實(shí)施方案（2023—2025年）》和《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革重點(diǎn)任務(wù)的通知》。上述文件強(qiáng)調(diào)了大力建設(shè)實(shí)訓(xùn)基地，打造高端儀器行業(yè)產(chǎn)教融合共同體。我們認(rèn)為職業(yè)院校和應(yīng)用型本科的儀器設(shè)備主要應(yīng)用于教學(xué)演示和實(shí)訓(xùn)（985/211偏重于高端科研），與國產(chǎn)儀器設(shè)備現(xiàn)階段的發(fā)展水平更為匹配，再疊加中長期貸款等政策支持，國產(chǎn)儀器廠商有望顯著受益于該政策所引發(fā)的儀器市場放量。
投資建議：維持“強(qiáng)推”評級，2024年目標(biāo)價25.97元。由于環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)景氣度較差，我們下調(diào)了對公司的盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023年-2025年公司的歸母凈利潤分別為0.71億元、1.26億元和1.71億元（前值為0.99、1.45、2.16億元），分別對應(yīng)PE 33倍、18倍和14倍。采用分部估值法，將公司的業(yè)務(wù)分為傳統(tǒng)環(huán)保監(jiān)測儀器和高端科學(xué)儀器。環(huán)保監(jiān)測儀器板塊我們選取公司的主要競爭對手聚光科技、雪迪龍、禾信儀器作為可比公司，給予2024年目標(biāo)PE 22倍；高端科學(xué)儀器板塊，我們選取鼎陽科技和普源精電作為可比公司，給予2024年目標(biāo)PE 30倍。在假設(shè)各板塊凈利潤占比與毛利潤相同的情況下，給予公司2024年目標(biāo)價25.97元。
風(fēng)險提示：國產(chǎn)替代不及預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)化失敗風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、政策推進(jìn)不及預(yù)期、對政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠依賴較大的風(fēng)險。
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