>> 華泰證券-上海家化(600315)Q3業(yè)績階段性承壓-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫丹陽,林寰宇 |
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此報告為加密報告 |
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Q3營收yoy轉(zhuǎn)負
上海家化23年Q1-Q3營收50.91億元（yoy-4.91%），歸母凈利3.94億元（yoy+25.83%），扣非凈利2.98億元（yoy-19.07%）。其中Q3實現(xiàn)營收14.62億元（yoy-10.82%，qoq-11.39%），歸母凈利9313萬元（yoy-40.12%，qoq+32.01%）。Q3公司國內(nèi)業(yè)務線上加大品牌投放、線下百貨渠道恢復較慢、國外業(yè)務受到外部環(huán)境拖累。Q3凈利率6.37%/yoy-3.12pct，qoq2.09pct，Q3銷售費用率較23Q2邊際優(yōu)化，但同比22Q3有明顯提升。維持原盈利預測，預計23-25年凈利潤7.34、9.11、11.15億元?？杀裙?3年Wind一致預期PE均值為33倍，考慮到公司復蘇節(jié)奏受外部環(huán)境影響相對大，個護家清/母嬰/合作品牌業(yè)務毛利率相對偏低，給予公司23年28倍PE，目標價30.52元（前值32.4元），維持“買入”評級。
Q3玉澤表現(xiàn)相對突出
23Q3護膚品類營收4.14億元/yoy-14.70%，均價16.65元/yoy36.80%；個護家清5.45億元/yoy30.20%，均價9.04元/yoy8.81%；母嬰4.43億元/yoy-5.22%，均價15.52元/yoy9.04%；合作品牌5712萬元/yoy-36.37%，均價18.55元/yoy23.68%。Q1-Q3玉澤品牌收入同比兩位數(shù)增長，新品油敏霜銷售收入突破8000萬，抖音開新日IP期間，新品“玉澤修護面霜”GMV達到700萬元；佰草集電商渠道GMV達到兩位數(shù)增長，品牌年度會員日GMV突破1100萬元；美加凈緊抓國貨崛起潮流，“老baby”坐鎮(zhèn)抖音直播間，GMV增長迅速。
Q3盈利能力環(huán)比有所提升，同比下滑較明顯
23Q3毛利率57.3%/yoy3.45pct，銷售費用率43.20%/yoy11.71pct，管理費用率11.23%/yoy-0.4pct，研發(fā)費用率2.51%/yoy0.07pct。23Q3公司銷售凈利率6.37%/yoy-3.12pct，qoq2.09pct。截至23Q3，公司應收款12.01億元/yoy5.27%，存貨9.48億元/yoy1.23%，Q1-Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.09億元/yoy-72.41%。
公司擬調(diào)整國內(nèi)業(yè)務組織架構(gòu)，有望激活組織效率
為進一步提升公司運營質(zhì)量、激活組織效率、加速業(yè)務增長，公司決定對國內(nèi)業(yè)務組織機構(gòu)進行調(diào)整：公司設立美容護膚與母嬰事業(yè)部、個護家清事業(yè)部、海外事業(yè)部，以事業(yè)部為決策主體，并對業(yè)績結(jié)果負責。我們期待架構(gòu)改革后，員工活力進一步激發(fā)，品牌煥發(fā)新活力。
風險提示：行業(yè)景氣度下滑；市場競爭加??；組織架構(gòu)調(diào)整進展較慢。
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