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三季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利4.8億，略好于我們預(yù)期
　　宋城演藝發(fā)布三季報(bào)，9M23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.18億元（yoy+316.77%），歸母凈利7.87億元（yoy+938.93%），扣非凈利7.76億元（yoy+2803.91%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.77億元（yoy+217.32%，qoq+73.33%），歸母凈利4.84億元（yoy+361.79%，qoq+99.72%），扣非凈利4.8億（qoq+100%），好于我們前瞻預(yù)測(cè)（4.54億）。3Q受益于暑期旺季熱潮，公司經(jīng)營(yíng)修復(fù)靚麗，上海、西安兩大項(xiàng)目體驗(yàn)升級(jí)，順利爬坡后有望成為公司增厚收入和盈利規(guī)模又一引擎。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.35/0.50/0.63元，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為20倍，考慮公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，成熟時(shí)期高利潤(rùn)率高ROE，新項(xiàng)目催化成長(zhǎng)，給予龍頭溢價(jià)，基于24年30倍PE，目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　暑期客流復(fù)蘇靚麗，3Q利潤(rùn)端首度恢復(fù)至19年水平
　　9M23收入/歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)到19年同期的73/62%。分季度看，1Q-3Q23收入較19年同期恢復(fù)度為28/85/111%，歸母凈利恢復(fù)至19年同期的16/58/100%，扣非歸母凈利恢復(fù)至19年同期的16/93/100%，逐季度改善。3Q受益于暑期旺季團(tuán)隊(duì)游需求釋放，9月杭州亞運(yùn)會(huì)等事件輻射效應(yīng)，盈利端2020年以來首度回歸19年同期水平。據(jù)公司中報(bào)，暑期7.1-8.26，杭州宋城客流和收入已基本恢復(fù)到19年同期水平，麗江和桂林景區(qū)超出19年同期水平。3Q23毛利率為77.8%，較3Q19-2.1pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率較3Q19+1.7/-1.4pct，主要系項(xiàng)目前期爬坡、投放及總部運(yùn)營(yíng)提效影響。
　　期待盈利能力提升和新項(xiàng)目成長(zhǎng)新看點(diǎn)
　　國(guó)慶延續(xù)良好的恢復(fù)趨勢(shì)，雙節(jié)期間公司11大千古情合計(jì)演出338場(chǎng)，是19年國(guó)慶黃金周的125%（互動(dòng)易）。中長(zhǎng)期看，上海、西安項(xiàng)目重磅重啟，23年佛山項(xiàng)目有望落地，新項(xiàng)目推動(dòng)公司劇院數(shù)、座位數(shù)等指標(biāo)邁上新臺(tái)階，承載量和平臺(tái)能力大幅提升。此外，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品內(nèi)容，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩時(shí)間、重游率、客單價(jià)，帶來二次消費(fèi)新增量。立足長(zhǎng)期，公司均衡輕重資產(chǎn)擴(kuò)張，靈活運(yùn)用輕資產(chǎn)模式出海輸出，未來輕資產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)制有望帶來新的成長(zhǎng)看點(diǎn)。待新項(xiàng)目爬坡結(jié)束，盈利能力仍有提升空間。1Q-3Q23公司扣非凈利率為24/47/55%，19年同期為44/44/61%。
　　目標(biāo)價(jià)15元；維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.35/0.50/0.63元，目標(biāo)價(jià)15元（給予30X 24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值20X，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，成熟時(shí)期高利潤(rùn)率高ROE，新項(xiàng)目催化成長(zhǎng)，給予龍頭溢價(jià)，維持溢價(jià)率，前值16.5元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間表延后；新項(xiàng)目開業(yè)后爬坡較慢。