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Q3防疫庫(kù)存去化利潤(rùn)承壓，看好2024年業(yè)績(jī)常態(tài)化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告，2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.10億元（-21.4%），歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)21.48億元（+71.8%）/6.21億元（-45.9%）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.44億元（-29.8%），歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)14.66億元（+310.2%）/0.71億元（-78.4%）。剔除2023Q3穩(wěn)健工業(yè)園城市更新項(xiàng)目的資產(chǎn)處置收益，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)短期承壓，主要系下半年防疫產(chǎn)品去庫(kù)存及減值計(jì)提所致，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為22.84/12.46/14.25億元（原值為25.09/16.88/19.15億元），對(duì)應(yīng)EPS為3.84/2.10/2.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.0/18.4/16.1倍，但考慮到常規(guī)品和全棉時(shí)代穩(wěn)步發(fā)展，防疫產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)影響逐步減弱，看好Q4防疫產(chǎn)品去庫(kù)完成后，2024年業(yè)績(jī)常態(tài)化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　醫(yī)療板塊：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下收入短期承壓，看好回歸常態(tài)后新舊品類(lèi)拓展
　　醫(yī)療業(yè)務(wù)2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.0億元（-38.3%），其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億元（-48.5%）；分品類(lèi)看，2023Q1-3防疫產(chǎn)品/常規(guī)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2/21.8億元，同比變動(dòng)-73.7%/+25.9%。分渠道看，2023Q1-3國(guó)內(nèi)醫(yī)院/C端渠道（藥店+電商）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4/7.9億元，隨著防疫產(chǎn)品去庫(kù)存完成及高基數(shù)影響減弱，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售將逐步恢復(fù)常態(tài)化，并隨著持續(xù)推新取得較好增長(zhǎng)；海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億元，主要系海外客戶訂單穩(wěn)中有升所致。
　　全棉時(shí)代：線下門(mén)店穩(wěn)步恢復(fù)，看好雙十一旺季銷(xiāo)售&品牌全球化
　　健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入29.6億元（+9.2%）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.0億元（+5.2%）。分品類(lèi)看，核心爆品干濕棉柔巾銷(xiāo)售額穩(wěn)步提升，有紡產(chǎn)品中成人服飾及其他紡織消費(fèi)品增速較好。分渠道看，2023Q1-3線上渠道保持高單增長(zhǎng)，線下門(mén)店保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要系拓店&同店店效提升所致。未來(lái)3-5年實(shí)施出海戰(zhàn)略，8月份成立海外事業(yè)部，積極開(kāi)拓東南亞以及歐美地區(qū)。
　　防疫庫(kù)存去化下盈利能力短期承壓，后續(xù)盈利能力有望回歸常態(tài)水平
　　2023Q1-3/2023Q3毛利率為50.2%（+2.3pct）/47.0%（+1.1pct），主要系防疫產(chǎn)品庫(kù)存清理及減值計(jì)提所致。2023Q3期間費(fèi)用率38.8%，環(huán)比+3.3pct，期間費(fèi)用環(huán)比基本持平，公司嚴(yán)格控費(fèi)并考核回報(bào)率，后續(xù)盈利能力有望回歸常態(tài)水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下門(mén)店銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道拓展不及預(yù)期。