>> 國泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：趨勢下行-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【宏觀及行業(yè)新聞】
1.歐元區(qū)9月貨幣供應(yīng)M3年率-1.2%，預(yù)期-1.7%，前值-1.30%。
2. CMA宣布優(yōu)化亞洲-北歐航線FAL1和FAL3航程，從第48周開始，F(xiàn)AL1不再掛靠Tangier并減少航程，生效航次為ETD2023-11-26的CMACGMANTOINEDESAINTEXUPERY/OFMEBW1MA。
3.由赫伯羅特、HMM、陽明和ONE組成的THE聯(lián)盟宣布從46周開始暫停亞洲-北歐航線FE5，原航線內(nèi)的Vung Tau和Colombo分別規(guī)劃到FE3和FE4；FE5最后一個航次為YMWREATH/027W。
4. THE聯(lián)盟的亞洲-美東航線EC4也將從46周開始暫停服務(wù)，原航線內(nèi)的起運(yùn)港Xiamen和Yantian將被規(guī)劃到EC1和EC2，目的港Charleston將更新至EC5；EC4最后一個航次為ETD2023-11-06的YMWIND/026E。
5.航運(yùn)界網(wǎng)消息，美森輪船（Matson）對今年第三季度的業(yè)績進(jìn)行了初步分析，盡管利潤下滑，但遠(yuǎn)沒有分析師擔(dān)心的那么嚴(yán)重。美森輪船預(yù)計(jì)第三季度合并凈利潤將達(dá)到1.14億至1.21億美元，較去年同期的2.66億美元下降57%。
【趨勢強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢強(qiáng)度：-1
注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，集運(yùn)指數(shù)期貨合約全線下跌，主力合約收盤于746.1，跌幅2.27%。近期我們看到班輪公司撤船的比例有所上升。由赫伯羅特、HMM、陽明和ONE組成的THE聯(lián)盟宣布從46周開始暫停亞洲-北歐航線FE5。據(jù)測算，F(xiàn)E5航線上的集裝箱船舶平均大小為12,535 TEU，月度運(yùn)營運(yùn)力接近55萬TEU。供給端環(huán)比減小，在需求端沒有改觀的前提下，歐線或仍將處于運(yùn)力過剩的格局，但過剩程度有所收窄。無論短線是否反彈，趨勢看我們對EC震蕩下行判斷不變，04合約或考驗(yàn)400點(diǎn)，核心邏輯如下：第一，運(yùn)力投放的確定性。2023年，集運(yùn)市場新增運(yùn)力投放增幅約6%，2024年為10%，投放幅度約為近10年新高；第二，出口需求難以改善的確定性。從美歐庫存周期看，未來半年或仍處于去庫周期（尾聲），運(yùn)輸需求端難以改善；第三，04合約淡季屬性的確定性。即便出現(xiàn)需求反轉(zhuǎn)，出現(xiàn)在06或者08合約概率相對更大，在1-3月份運(yùn)價大概率出現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢；第四，下行空間的確定性。2016年，歐線價格曾跌至近200美元/TEU的低位，對應(yīng)約250-300點(diǎn)的SCFIS指數(shù)，遠(yuǎn)低于當(dāng)前點(diǎn)位。而未來一年的運(yùn)力過剩幅度大概率超過2016年。基于以上四點(diǎn)，我們對EC維持趨勢偏空判斷。需要注意的是，近期市場基于班輪公司對11月歐線價格的上調(diào)，市場情緒有所改善。但我們認(rèn)為，理論上近期上游價格的上調(diào)與04合約并無產(chǎn)業(yè)邏輯，也難改中期供需面過剩格局，不宜過度解讀。當(dāng)然，由于品種上市初期，市場對于短期和長期矛盾交易節(jié)奏的分歧可能存在，并影響04合約的價格波動路徑，建議投資者關(guān)注此類風(fēng)險。
整體來看，從驅(qū)動上看未來半，年內(nèi)全球集運(yùn)市場運(yùn)力過剩的格局確定性比較高，疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來半年時間里下行驅(qū)動相對明確，因此出現(xiàn)趨勢上漲的概率較低，趨勢策略上暫時不宜逢低多，逢高空勝率更佳。歷史上看，歐線FEUXSI-C運(yùn)費(fèi)到達(dá)過500美元/FEU以下的水平，對應(yīng)SCFIS 400點(diǎn)以下的水平。因此，中長期看EC2404在交割前的低點(diǎn)仍距離掛牌價有較大空間，保守估計(jì)或有40%以上的跌幅。更長期來看，美國家具、服飾行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一季度開啟補(bǔ)庫周期，或?qū)C構(gòu)成支撐。時間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對更多，或在下跌后給出階段性多配置機(jī)會（詳見我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運(yùn)指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機(jī)會，年內(nèi)仍有下行壓力》）。此外，我們注意到EC的成交/持倉比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動率。任何一個商品期貨品種，持倉結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對沖盤，而不是單邊但是因?yàn)楹竭\(yùn)是服務(wù)，不可儲存，所以市場尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時間。疊加運(yùn)價自身高波動的特點(diǎn)，EC成交/持倉比或長期處于高位，EC自身波動率也會較高。
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