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事件：公司2023年10月25日發(fā)布了2023年三季報(bào)，2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4億元，YoY+15.5%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，YoY+38.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，YoY-30.5%。公司歸母凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)主要有2點(diǎn)原因：1）下游需求增長(zhǎng)，訂單交付增加，收入規(guī)模同比增長(zhǎng)15.5%；2）轉(zhuǎn)讓部分參股公司股權(quán)，投資收益增加。綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　3Q23收入同比增長(zhǎng)25%，利潤(rùn)扭虧為盈。單季度看，公司：1）1Q23~3Q23分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7億元（YoY-32.2%）、2.4億元（YoY+39.7%）、0.9億元（YoY+25.0%）；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.01億元（1Q22為0.1億元）、0.4億元（YoY+1.8%）、0.2億元（3Q22為-0.05億元）。二季度、三季度業(yè)績(jī)改善明顯，主要是下游需求增長(zhǎng)，訂單交付增加導(dǎo)致。2）3Q23毛利率同比減少10.25ppt至46.5%；凈利率為22.9%，3Q22為-6.7%。2023年前三季度綜合毛利率同比減少9.89ppt至45.2%，凈利率同比增加2.54ppt至15.5%，凈利率水平提升或主要得益于公司費(fèi)用管控能力的增強(qiáng)（2023年前三季度期間費(fèi)用率同比減少3.65ppt至36.2%）。
　　費(fèi)用管控能力提升；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流有所改善。費(fèi)用方面，公司2023年前三季度期間費(fèi)用率為36.2%，同比減少3.65ppt。其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率6.2%，同比增長(zhǎng)0.19ppt；2）管理費(fèi)用率7.0%，同比減少1.48ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率22.1%，同比減少2.90ppt；研發(fā)費(fèi)用0.88億元，與上年同期基本持平；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.5%，上年同期為-0.08%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為187萬(wàn)元，上年同期為-28萬(wàn)元。截至3Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)7.3億元，較年初增長(zhǎng)了14.1%，與2Q23末基本持平；2）貨幣資金0.19億元，較2Q23末減少76.8%；3）存貨3.5億元，較2Q23末增長(zhǎng)了12.1%；4）合同負(fù)債0.02億元，與2Q23末基本持平；5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.7億元，上年同期為-1.5億元。
　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債事宜已獲上交所受理，擬用于產(chǎn)能擴(kuò)充和研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目。公司擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過(guò)4.01億元，用于嵌入式計(jì)算機(jī)擴(kuò)能補(bǔ)充投資建設(shè)、研發(fā)中心技術(shù)改造等項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。2023年10月25日，公司補(bǔ)充答復(fù)了上交所關(guān)于公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債事宜的問(wèn)詢函，但發(fā)行可轉(zhuǎn)債尚需通過(guò)上交所審核，并獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意后方可實(shí)施。
　　投資建議：公司是特種嵌入式計(jì)算機(jī)行業(yè)的民企龍頭，受益于“十四五”裝備機(jī)械化、信息化、智能化的融合發(fā)展，特種電子領(lǐng)域信息化市場(chǎng)空間較大，公司或有望深度受益。根據(jù)下游需求節(jié)奏的變化，我們調(diào)整公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為1.37億元、1.96億元、2.72億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為27x/19x/13x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、價(jià)格和利潤(rùn)率變化等。