| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 2273KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,方曉明 |
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事件:
公司8月30日公告,2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入(177.75億元,+20.05%),歸母凈利潤(7.25億元,+11.35%),扣非歸母凈利潤(5.52億元,+16.58%);毛利率(11.90%，+0.22pcts)，凈利率(4.37%，-0.29pcts)，ROE(攤薄)(1.87%，+0.15pcts)。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入(116.24億元，+23.59%)，歸母凈利潤(6.37億元，+8.92%)，毛利率(11.86%,-0.48pcts)，凈利率(5.76%，-0.68pcts)。
投資要點:
半年度營收、利潤均創(chuàng)近五年新高，Q2經(jīng)營情況環(huán)比大幅提升，期間費用率進(jìn)一步降低
2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入(177.75億元，+20.05%)，歸母凈利潤(7.25億元，+11.35%)，扣非歸母凈利潤5.52億元,16.58%)。公司半年度營收、利潤均創(chuàng)近五年新高，保持穩(wěn)定增速。毛利率(11.90%,+0.22pcts)，公司盈利能力略有提升，凈利率(4.37%，-0.29pcts)，凈利率出現(xiàn)小幅下滑，主要由于財務(wù)費用、公允價值變動收益、投資收益、稅金及附加變化較為明顯。其中公司財務(wù)費用(0.52億元，+212.49%)，去年同期為-0.46億元;財務(wù)費用變動一方面是帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費用增加，二是活期存款利息收入減少，三是匯兌收益減少。公允價值變動收益(-0.75億元，-3850%)，收益同比大幅下降，主要是公司持有的貴州銀行股權(quán)價值受市場波動影響。投資收益（3.23億元，+90.86%)，主要是出售航發(fā)控制股權(quán)取得投資收益。稅金及附加(1.59億元，+312.41%)，主要是受國家相關(guān)稅改政策影響,流轉(zhuǎn)稅增加導(dǎo)致附加稅上升。
2023Q2,公司實現(xiàn)營業(yè)收入(116.24億元,+23.59%),環(huán)比增長89%,隨著客戶需求增加，產(chǎn)品交付增加，單季度營收規(guī)模環(huán)比大幅增長。歸母凈利潤(6.37億元，+8.90%)，環(huán)比增長624.41%，單季度盈利能力大幅釋放，創(chuàng)近三年單季度利潤新高。毛利率(11.86%，-0.48pcts)，凈利率(5.76%，-0.68pcts)。
報告期內(nèi)，公司期間費用率（7.30%，-0.49pcts)，其中銷售費用率(1.40%，-0.32pcts)，主要變動原因為售后保障任務(wù)減少，銷售服務(wù)費減少。管理費用率(4.21%，-0.35pcts)，有所下降。財務(wù)費用率(0.29%,+0.60pcts)，主要由于一方面帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費用增加，另一方面活期存款利息收入減少并且匯兌收益減少。研發(fā)費用率(1.40%，-0.42pcts)，主要是部分研發(fā)項目未到結(jié)項時間，費用結(jié)轉(zhuǎn)同比減少。隨著公司的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大,期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢,規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。
截至2023年6月底,航發(fā)動力存貨340.59億元,較期初增加32.35%，其中規(guī)模較大的為原材料74.16億元，較期初增加51.82%，在產(chǎn)品賬面價值235.19億元，較期初增加+26.69%，庫存商品20.38億元，較期初增加25.72%，存貨規(guī)模的快速提升為下半年產(chǎn)品交付做好了相關(guān)準(zhǔn)備。與此同時，截至2023年6月底，航發(fā)動力在手訂單403.62億元，其中205.26億元將于下半年確認(rèn)收入，其余將于以后年度確認(rèn)收入。存貨及在手訂單較為充足，為下半年收入增長打下較好的基礎(chǔ)。
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，西航、黎明業(yè)績顯著增長，黎陽短期業(yè)績承壓
公司主要業(yè)務(wù)為包含三類,航空發(fā)動機(jī)制造及衍生產(chǎn)品、外貿(mào)轉(zhuǎn)包、非航空產(chǎn)品及貿(mào)易，從業(yè)務(wù)占比上看，公司上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。2023H1，公司航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入( 164.97億元，+20.46%);外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(9.04億元，+24.86%)，隨著全球航空業(yè)復(fù)蘇大周期到來，公司外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包產(chǎn)品業(yè)務(wù)將會呈現(xiàn)加速復(fù)蘇的趨勢;非航空產(chǎn)品及貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(3.56億元，-7.67%)，同比小幅下降。
公司的主要營業(yè)收入由西航公司(母公司)和旗下三大主機(jī)廠黎明公司、黎陽公司、南方公司貢獻(xiàn)，四大主機(jī)廠2023H1主要經(jīng)營情況如下:
航發(fā)動力母公司實現(xiàn)營業(yè)收入(61.73億元，+50.16%) ,實現(xiàn)凈利潤(4.92億元，+19.71%)。本報告期末，母公司已簽訂合同，尚未履行或尚未履約完成的收入金額169.02億元，其中88.12億元預(yù)計將于2023年下半年確認(rèn)收入，其余將于以后年度確認(rèn)收入。
黎明公司主要從事航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等，其主要生產(chǎn)的中大推力航空發(fā)動機(jī)廣泛裝備我國多款高性能軍機(jī)，本報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入(111.98億元，+17.16%)，隨著軍機(jī)列裝加速，公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，利潤總額實現(xiàn)（3.56億元，+49.58%)，盈利大幅提升。從收入結(jié)構(gòu)上看，航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(108.16億元，+16.43%)，外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(1.70億元，+98.93%)，非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(0.02億元，+99.30%)。2023H1，黎明公司研發(fā)費用(0.60億元，-30.23%)。
南方公司主要產(chǎn)品為渦軸發(fā)動機(jī)和活塞式發(fā)動機(jī)等，廣泛應(yīng)用于各型號直升機(jī)，本報告期南方公司營業(yè)收入(25.40億元，-14.94%) ,利潤總額(1.53億元，-3.77%)。從收入結(jié)構(gòu)上看,航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(24.21億元，-15.58%)，非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入(0.13億元，-55.09%)。2023Hl，南方公司研發(fā)費用(1.28億元，+60.00%)，研發(fā)投入同比大幅增長。
黎陽公司主要產(chǎn)品為三代中等推力航空發(fā)動機(jī)等產(chǎn)品，本報
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