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事件：老板電器公布2023年三季報(bào)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入79.3億元，YoY+9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.7億元，YoY+11.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.8億元，YoY+13.3%。折算2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入30.0億元，YoY+7.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4億元，YoY+6.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.4億元，YoY+8.1%。Q3公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，利潤(rùn)率同比維持穩(wěn)定。
　　Q3收入小幅增長(zhǎng)：我們判斷，公司2023Q3主要銷(xiāo)售渠道情況為：1）公司持續(xù)拓展新渠道，Q3線下零售渠道收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，老板2023Q3線上油煙機(jī)/廚電套餐銷(xiāo)量分別YoY+7.4%/+11.7%，同比增速高于行業(yè)。我們判斷公司電商渠道收入同比增速接近雙位數(shù)；3）“保交樓”的紅利環(huán)比或有減弱，老板Q3工程渠道收入同比基本穩(wěn)定；我們認(rèn)為，在政策影響下，今年地產(chǎn)銷(xiāo)售、竣工有望逐步恢復(fù)，廚電行業(yè)需求有望改善，公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭，彈性較大。
　　Q3毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率差值同比基本持平：根據(jù)公司公告，2023Q3公司毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率差值同比+0.1pct，Q3原材料成本同比穩(wěn)定，毛銷(xiāo)差增幅環(huán)比縮窄。我們認(rèn)為，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率，未來(lái)盈利能力有望繼續(xù)改善。
　　Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降：根據(jù)公司公告，2023Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少4.2億元。我們認(rèn)為，老板經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降，主要因今年Q3渠道回款速度放緩，銷(xiāo)售商品與提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比下降。
　　投資建議：作為高端廚電龍頭，老板電器擅于響應(yīng)市場(chǎng)需求變化，及時(shí)調(diào)整自身產(chǎn)品、渠道等經(jīng)營(yíng)策略。我們認(rèn)為，這種優(yōu)秀的應(yīng)變管理能力，是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)老板電器2023年~2024年的EPS分別為1.92/2.12元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.80元，對(duì)應(yīng)2023年15倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑、嵌入式新品市場(chǎng)接受度低