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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)持續(xù)高增，符合公司預(yù)期：2023前三季度公司營(yíng)收64.1億元，同比+50%，其中歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比+49%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.3億元，同比+48%；Q3單季營(yíng)收23.2億元，同比+47%，環(huán)比+8%，其中歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+51%，環(huán)比+13%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+50%，環(huán)比+13%。
　　規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力持續(xù)提升：2023前三季度公司毛利率為27.9%，同比+2.4pct，凈利率為19.2%，同比-0.1pct，期間費(fèi)用率為7.2%，同比+2.8pct，其中銷售費(fèi)用率為1.9%，同比-0.4pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）7.6%，同比+0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.2%，同比+2.9pct；Q3單季毛利率30.4%，同比+5pct，環(huán)比+0.7pct，凈利率20.5%，同比+0.7pct，環(huán)比+1.2pct。在規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)下，公司的盈利能力加強(qiáng)，毛利率、凈利率穩(wěn)步提升。
　　存貨&合同負(fù)債高增，訂單充沛保證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：截至2023Q3末公司存貨為181.1億元，同比+156%，合同負(fù)債164億元，同比+182%，主要系銷售訂單增加及其導(dǎo)致的預(yù)收款增加導(dǎo)致。2023前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為32.3億元，同比+283%，現(xiàn)金流動(dòng)性充足。
　　多技術(shù)路線并行，光伏&半導(dǎo)體雙布局：（1）TOPCon快速放量：公司以領(lǐng)先的PE-poly技術(shù)路線布局及優(yōu)勢(shì)的設(shè)備產(chǎn)品持續(xù)獲得客戶的認(rèn)可，效率和良率不斷提升。（2）HJT：公司板式PECVD的射頻(RF)微晶P高速率高晶化率沉積工藝取得突破，基于雙面微晶的12BB異質(zhì)結(jié)電池平均效率達(dá)到25.1%，電池良品率穩(wěn)定在98%以上，公司的大產(chǎn)能射頻板式PECVD預(yù)計(jì)將比市面上主流設(shè)備減少1-2個(gè)微晶P腔體，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在HJT技術(shù)路線上的競(jìng)爭(zhēng)力并助力行業(yè)降本。此外，公司中標(biāo)全球頭部光伏企業(yè)量產(chǎn)型HJT整線訂單。（3）鈣鈦礦：公司已具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層MW級(jí)量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應(yīng)能力，在大尺寸鈣鈦礦、全鈣鈦礦疊層、HJT/TOPCon疊層鈣鈦礦領(lǐng)域的設(shè)備持續(xù)銷售，已向十多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務(wù)，設(shè)備種類涵蓋RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜及精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等核心工藝設(shè)備。（4）半導(dǎo)體設(shè)備：公司全資子公司創(chuàng)微微電子自主開發(fā)了6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，獲得批量訂單；同時(shí)針對(duì)第三代半導(dǎo)體大功率器件領(lǐng)域，公司在研高溫退火爐/氧化爐等。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于TOPCon持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司新簽訂單高增，我們維持預(yù)計(jì)公司在2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為15.2/20.2/29.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19/14/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。