>> 中泰證券-捷佳偉創(chuàng)(300724)2023Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，訂單持續(xù)爆發(fā)，盈利能力不斷提升-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 543KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王可,謝校輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.05億元，同比+50.48%，實(shí)現(xiàn)歸母12.23億元，同比+48.96%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母11.30億元，同比+48.16%，超市場(chǎng)預(yù)期。
2023Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，訂單快速爆發(fā)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。
?。?）成長(zhǎng)性：2023年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)50.48%，歸母同比增長(zhǎng)48.96%，其中單三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.23%，歸母同比增長(zhǎng)50.51%，業(yè)績(jī)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。此外，2023年三季度末，公司合同負(fù)債金額164.04億元，較二季度末增加45.71億元，較2022年年末增加86.18億元，同比口徑增長(zhǎng)255.34%，表明公司訂單正持續(xù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)（這種增長(zhǎng)從2022年3季度已經(jīng)開始體現(xiàn)，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同負(fù)債增速分別為27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，與TOPcon行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏基本吻合）。
我們認(rèn)為，公司從2022年三季度以來(lái)的訂單高增長(zhǎng)充分證明了我們的推薦邏輯：即在“股權(quán)財(cái)政”背景下，TOPcon擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，公司作為TOPcon設(shè)備龍頭充分受益，訂單持續(xù)爆發(fā)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。
（2）盈利能力：2023年前三季度，公司毛利率為27.89%，同比增長(zhǎng)2.43pct，凈利率為19.16%，同比下降0.08pct，其中單三季度毛利率和凈利率分別為30.43%、20.49%，分別同比增長(zhǎng)4.99pct、0.67pct。2023年二季度開始，公司盈利水平呈現(xiàn)同環(huán)比持續(xù)提升趨勢(shì)，我們判斷主因是從二季度開始，高毛利率的Topcon設(shè)備開始出貨并確認(rèn)收入，且設(shè)備和工藝調(diào)試逐漸成熟，調(diào)試等成本下降。我們?cè)诠?023Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)中判斷，一季度屬于新老技術(shù)過(guò)渡期，盈利屬于低點(diǎn)，預(yù)計(jì)從二季度開始，公司將進(jìn)入盈利能力上升通道。目前該邏輯正在持續(xù)兌現(xiàn)。
（3）公司現(xiàn)金流健康。2023年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為32.33億元，遠(yuǎn)超利潤(rùn)水平，充分說(shuō)明在TOPcon時(shí)代，公司不僅能拿到大份額訂單，同時(shí)也能收到較高比例的預(yù)收款，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。
多元布局有望助力公司跨越技術(shù)周期。
HJT：產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)臨近，公司出貨量產(chǎn)型HJT整線設(shè)備成長(zhǎng)可期。目前，HJT組件最高功率高出TOPcon最高功率約20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而銀漿占HJT非硅成本的40%以上，隨著銅電鍍技術(shù)的成熟，預(yù)計(jì)其非硅成本將大幅下降，HJT性價(jià)比拐點(diǎn)漸行漸近。類比晶科率先擴(kuò)產(chǎn)TOPcon，HJT有望迎來(lái)?yè)屌堋９綡JT設(shè)備快速跟進(jìn)，已在RF微晶P工藝方面取得突破，并于10月份順利發(fā)貨HJT整線設(shè)備到全球知名光伏企業(yè)，本次出貨采用整線交鑰匙（Turn-key）方式，從全段的主設(shè)備到自動(dòng)化均為公司提供，標(biāo)志著公司HJT設(shè)備交付能力達(dá)到新的高度，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力凸顯。
?。?）鈣鈦礦：行業(yè)潛力巨大，公司設(shè)備處于領(lǐng)跑地位。目前單結(jié)鈣鈦礦電池制備設(shè)備端，單GW投資額達(dá)10億以上，預(yù)計(jì)未來(lái)將降至5-7億，即2025年鈣鈦礦設(shè)備市場(chǎng)空間有望達(dá)到150-200億。公司在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2023年訂單超2億元，并且于10月份出貨大面積鈣鈦礦薄膜立式量產(chǎn)設(shè)備，包括用于鈣鈦礦的RPD和PVD設(shè)備，此前公司的RPD設(shè)備已在該客戶的鈣鈦礦研發(fā)線上投入使用，助力客戶在鈣鈦礦組件上實(shí)現(xiàn)了超過(guò)19%的第三方認(rèn)證轉(zhuǎn)換效率。我們認(rèn)為，在鈣鈦礦行業(yè)0-1的早期階段，同業(yè)大多處于研發(fā)階段，公司已經(jīng)批量供貨，進(jìn)度遠(yuǎn)超同行。
（3）半導(dǎo)體：國(guó)內(nèi)清洗設(shè)備空間約百億，批量導(dǎo)入客戶放量可期。在全球清洗設(shè)備市場(chǎng)，美日韓等國(guó)外公司占據(jù)領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)正在快速突破。2022年，國(guó)內(nèi)清洗設(shè)備行業(yè)規(guī)模約為97.83億元。公司自主開發(fā)了6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設(shè)備，涵蓋多種前道濕法工藝。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗設(shè)備順利交付至上海積塔半導(dǎo)體有限公司，運(yùn)行情況良好，且中標(biāo)該客戶后續(xù)10余臺(tái)清洗設(shè)備訂單，制程涵蓋8寸至12寸，標(biāo)志著公司在濕法清洗領(lǐng)域已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，后續(xù)訂單值得期待。
維持“買入”評(píng)級(jí)。當(dāng)前，TOPcon正處于爆發(fā)階段，公司訂單正迎來(lái)高增長(zhǎng)。同時(shí)公司在HJT、鈣鈦礦和半導(dǎo)體領(lǐng)域持續(xù)深度布局，且均具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望跨越光伏技術(shù)周期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為19.22/28.14/39.38億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為12.6/8.6/6.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：TOPcon擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、新技術(shù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期、公司拿單情況不及預(yù)期。
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