>> 華泰證券-山西焦煤(000983)焦煤長協(xié)價格跌幅擴大拖累業(yè)績-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
三季度歸母凈利潤環(huán)比下滑45.2%；維持“增持”
山西焦煤3Q23實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，同比下滑61.9%，環(huán)比下滑45.2%。利潤下滑主要受到期間焦煤價格下行影響，尤其是長協(xié)焦煤價格的大幅下調(diào)，以及包括焦炭在內(nèi)的非煤業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)較弱影響。自8月底以來受國內(nèi)煤礦主產(chǎn)地事故頻發(fā)影響，煤炭價格出現(xiàn)了淡季逆勢反彈的行情。但我們認(rèn)為隨著生產(chǎn)的陸續(xù)恢復(fù)，在整體煤炭需求端缺乏亮眼表現(xiàn)的環(huán)境下，市場情緒將隨著前期基本面結(jié)構(gòu)性偏緊局面的改善而逐漸回落，同時焦煤的下游鋼鐵行業(yè)短期內(nèi)仍受地產(chǎn)行業(yè)影響，焦煤需求改善仍待觀察。維持山西焦煤的“增持”評級，目標(biāo)價10.1元，基于7.3x 2024EPE，與2019年來平均PE一致，2023-25EEPS為1.63/1.39/1.23元。
價格下調(diào)&成本上漲，3Q23毛利收縮
三季度在宏觀利好信號釋放以及煤炭行業(yè)供應(yīng)端擾動的共振下，山西主焦煤市場均價環(huán)比提升200多元至1,780元/噸，但公司的煤炭銷售結(jié)構(gòu)中長協(xié)銷售占比約80%，3Q23長協(xié)價格指數(shù)大幅下滑310元/噸（三季度長協(xié)價格基于二季度平均市場價格），對公司盈利產(chǎn)生較大影響。此外公司三季度成本方面也有一定壓力，3Q23公司營業(yè)成本為85.6億元，環(huán)比增加13.7%。銷售/管理/研發(fā)三費環(huán)比增加32.7%（3.9億元），其中管理費用環(huán)比上漲28.1%（2.2億元）至10.2億元。3Q23公司毛利環(huán)比下滑13.3%，毛利率環(huán)比下滑6.4個百分點至34.9%。
短期生產(chǎn)干擾刺激煤價反彈，但價格抑制因素并未本質(zhì)消除
我們認(rèn)為近期整體煤炭價格淡季反彈的主要驅(qū)動來自于主產(chǎn)地生產(chǎn)事故引起的市場情緒發(fā)酵以及非電用煤的結(jié)構(gòu)性短缺。但我們認(rèn)為隨著停產(chǎn)煤礦的陸續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)擾動對于煤價的刺激作用將有所減弱。作為本輪煤價彈性的核心，化工煤即將進入淡季行情，整體市場情緒將有所回落。對于焦煤而言，短期內(nèi)下游鋼鐵行業(yè)也面臨著行業(yè)持續(xù)虧損而增加的主動停產(chǎn)檢修，需求或仍承壓。此外，來自蒙古、俄羅斯以及澳大利亞的持續(xù)高位進口量也將在一定程度上抑制著焦煤價格向上的動力。
風(fēng)險提示：供應(yīng)擾動超預(yù)期；鋼鐵需求超預(yù)期
|
|
