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事件:
　　2023年10月25日，招商南油發(fā)布三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.47億元，同比+5.91%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)12.03億元，同比+26.11%；歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)11.88億元，同比+27.35%。其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.91億元，同比-18.88%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.60億元，同比-30.80%；歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)3.58億元，同比-30.95%。前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，三季度業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
　　三季度淡季運(yùn)價(jià)環(huán)比弱勢(shì)，公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力較強(qiáng)
　　用2023年6月中旬至9月中旬的BCTI-TC7的TCE水平作為公司3Q2023業(yè)績(jī)的參考基準(zhǔn)，該時(shí)段BCTI-TC7 TCE均值為22,766美元/天，環(huán)比下降21.02%，同比下降49.75%。然而，公司3Q2023業(yè)績(jī)環(huán)比和同比降幅分別為17.57%和30.80%，均優(yōu)于市場(chǎng)平均水平，顯示出公司較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。運(yùn)價(jià)的下滑并非周期性下行，因?yàn)楫?dāng)前的運(yùn)價(jià)水平仍處于歷史上的較高水準(zhǔn)，2011年至今的TC7 TCE均值僅為15,560美元/天。運(yùn)價(jià)的環(huán)比下降是正常的淡季效應(yīng)，而同比下降是因?yàn)槿ツ耆径冗\(yùn)價(jià)受到恐慌性搶運(yùn)的異常提高影響。
　　著眼未來(lái)，有效供給不足將逐步顯現(xiàn)
　　目前，MR船型的在手訂單占比（按Dwt計(jì)算）為8.2%，其中2024年的交付量在近年來(lái)較低。此外，MR船型的船齡問(wèn)題相對(duì)嚴(yán)重，超過(guò)20年齡的老船和15-19年齡的老化船分別占比（按Dwt計(jì)算）為9%和25%，遠(yuǎn)高于在手訂單中新船的數(shù)量。考慮到2024年的CII等減碳政策將逐漸對(duì)老船的經(jīng)營(yíng)施加壓力，未來(lái)幾年MR市場(chǎng)的供應(yīng)端仍然存在壓力。因此，未來(lái)幾年成品油運(yùn)輸?shù)木皻獬潭扔型３衷谳^高水平。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　招商南油是亞洲成品油運(yùn)輸龍頭，聚焦內(nèi)外貿(mào)成品油、化學(xué)品、氣體運(yùn)輸。基于行業(yè)最新的供需關(guān)系，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)招商南油2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為66.53、71.85與74.72億元，歸母凈利潤(rùn)分別為18.05、20.98與22.12億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.12、6.99、6.63倍?？紤]到行業(yè)景氣仍明確向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　IMO監(jiān)管不及預(yù)期；金融危機(jī)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)/分紅不達(dá)預(yù)期；成品油輪訂單量超預(yù)期增長(zhǎng)。