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核心觀點
　　招商南油發(fā)布2023年中報，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。招商南油發(fā)布2023年半年度報告，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入31.56億元，同比+23.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.43億元，同比+94.44%。其中，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入15.38億元，同比+5.73%，環(huán)比-4.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，同比+32.67%，環(huán)比+7.64%。
　　Q2收入下降但利潤提升，或與招商南油在雙碳方面的努力具有一定相關(guān)性。上半年，南油組織了雙碳方案的實施，一是對長航飛躍等4艘船舶進行了減阻涂層改造，目前累計實施減阻層改造船舶已達12艘；二是安排9艘船舶進行了船殼清污，投入100萬元，清污后每艘船舶可節(jié)約燃油消耗3-5%左右；三是對12艘船舶32個艙進行了淤泥清除，共計清淤1065余噸；四是對44艘船舶改裝使用LED燈，預(yù)計節(jié)約電能2405.81兆瓦。環(huán)保方案的實施一方面可以幫助公司建立聲譽，實現(xiàn)更合規(guī)更可持續(xù)地發(fā)展，另一方面可以幫助公司提升經(jīng)營效率、節(jié)約成本。
　　積極擴充運力，并加快環(huán)保改造。上半年，招商南油淘汰了1艘高能耗船舶，并投入“新型節(jié)能型船舶”3艘，目前公司擁有節(jié)能型成品油船比例已達32%。截至2023H1，南油擁有及控制運力67艘，共計249萬載重噸，較2022年末增加2艘，11萬載重噸，進一步夯實了公司MR船隊在國內(nèi)及蘇伊士運河以東區(qū)域的規(guī)模優(yōu)勢。
　　上半年行業(yè)運價較為強勁，下半年旺季或更值得期待。2023年，俄烏沖突對世界成品油貿(mào)易格局帶來的影響仍在持續(xù)，MR船型TC7航線（新加坡-澳大利亞東海岸）2023H1平均TCE為28627美元/天，同比上漲27.67%。下半年隨著歐美采暖旺季到來需求有望提升，同時由于業(yè)內(nèi)大量船舶已進行EPL改造，即對發(fā)動機主機功率進行限制，預(yù)計旺季的持續(xù)性及向上彈性均有望較2022年更優(yōu)。
　　風(fēng)險提示：旺季需求不及預(yù)期、安全事故、環(huán)保政策影響不及預(yù)期、煉能東移趨勢放緩等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　全球經(jīng)濟的疫后復(fù)蘇、俄成品油禁令的生效、全球煉能的持續(xù)東移、船舶的老齡化等因素有望帶來23-25年行業(yè)供需差明顯加大，運價有望維持高度景氣，招商南油作為遠東成品油運龍頭公司有望充分受益。維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)凈利潤19.2/22.1/23.2億元，對應(yīng)PE估值7.8/6.8/6.5X。