>> 國海證券-招商南油(601975)2023年半年報點評：穩(wěn)步前進，短中期均呈向好態(tài)勢-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
654KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許可,李然 |
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事件:
招商南油發(fā)布2023年中報。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.56億元，同比增長23.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.43億元，同比增長94.44%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.29億元，同比增長100.49%。業(yè)績強勁，凸顯公司經(jīng)營實力。
投資要點:
俄烏沖突影響疊加煉化區(qū)域失衡鑄就外貿(mào)成品油市場高景氣。
1）需求：自上半年俄烏沖突迄今，貿(mào)易格局持續(xù)演變。與此同時，歐美煉化產(chǎn)能持續(xù)萎縮，而亞太和中東地區(qū)的煉油產(chǎn)能不斷擴張，導致煉化供需格局的地域錯位，從而進一步推動了長距離航運需求的增長。2）供給：2023年上半年共新下水MR型油輪19艘，較年初增加了1.10%的運力，增速有所減緩，且受到EEXI、CII等環(huán)保法規(guī)以及不斷攀升的油價的共同影響，船東普遍選擇低速航行以應對，這將進一步降低有效的運力供應，預計減少4.3%。3）緊平衡下，MRTC7航線2023年上半年平均TCE為28,627美元/天，同比上漲27.67%。
船隊結(jié)構(gòu)與耗能優(yōu)化調(diào)整，業(yè)績彈性進一步提升。
報告期內(nèi)，公司船隊結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化與壯大。一艘老舊油輪被轉(zhuǎn)賣，三艘新型節(jié)能型船舶投產(chǎn)，同時續(xù)租四艘中遠海能的MR。另外，公司開展了一套管理和技術(shù)減碳措施，減少排放的同時，還可以節(jié)約能耗。通過這些船隊優(yōu)化措施，公司下半年業(yè)績彈性有望進一步增強。
中期看，景氣上行有條不紊；短期看，旺季沖高指日可待
當下MR船型在手訂單比例僅有7.5%，未來3年交付量整體下了一個臺階。同時船只老齡程度日益嚴重，20歲以上的MR載重噸占比9%，有效供給愈發(fā)不足。在此基礎上，船廠供給受限，短期較難出現(xiàn)大規(guī)模運力投放?？紤]到供給端限制日益變強，油運景氣中樞大概會不斷攀升。短期來看，四季度向來是油運旺季，需求環(huán)比預計會顯著提升，基于當下緊張的供需環(huán)境，運價上行有望。
盈利預測和投資評級
招商南油是亞洲成品油運輸龍頭，聚焦內(nèi)外貿(mào)成品油、化學品、氣體運輸?；谛袠I(yè)最新的供需關(guān)系，我們調(diào)整了盈利預測，預計招商南油2023-2025年營業(yè)收入分別為69.22、74.76與77.75億元，歸母凈利潤分別為20.24、23.37與24.64億元，對應PE分別為7.98、6.91、6.56倍?？紤]到行業(yè)景氣仍明確向好，維持“增持”評級。
風險提示
IMO監(jiān)管不及預期；金融危機；匯率波動風險；地緣政治風險；公司經(jīng)營業(yè)績/分紅不達預期；成品油輪訂單量超預期增長
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