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招商南油發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為8.1-8.7億元，同比增加87%-101%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4-4.6億元，同比增加21%-38%，實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
　　成品油運(yùn)價(jià)中樞保持相對(duì)穩(wěn)定，公司精準(zhǔn)研判市場(chǎng)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。自去年3月份起，成品油行業(yè)進(jìn)入周期上行通道，行業(yè)運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)抬升。2023年Q1/Q2，TC7運(yùn)價(jià)均值分別為2.83/2.87萬(wàn)美元，Q2運(yùn)價(jià)均值環(huán)比提升1.4%。2023年3-5月TCE均值分別為2.3/3.3/3.2萬(wàn)美元。Q2為傳統(tǒng)淡季，亞洲區(qū)內(nèi)煉廠集中檢修，但國(guó)際成品油運(yùn)價(jià)仍保持相對(duì)穩(wěn)定。公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要因?yàn)樽プ∈袌?chǎng)運(yùn)價(jià)高位的機(jī)遇，同時(shí)有息負(fù)債規(guī)模減少，財(cái)務(wù)成本有所下降。目前行業(yè)整體運(yùn)力供給偏緊，油運(yùn)運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)淡季不淡的特征。公司在Q2運(yùn)價(jià)中樞下行的背景下，仍保持盈利的環(huán)比提升，體現(xiàn)出公司管理層對(duì)市場(chǎng)行情研判的精準(zhǔn)度較優(yōu)。
　　看好下半年成品油運(yùn)輸旺季來(lái)臨，中長(zhǎng)期運(yùn)力供給受限支撐上行周期長(zhǎng)度。需求方面，1）中國(guó)交運(yùn)出行回暖，目前國(guó)際航班量恢復(fù)至19年的45%+，整體原油進(jìn)口保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2）俄羅斯石油出口保持順暢，全球油運(yùn)運(yùn)距拉長(zhǎng)持續(xù)顯現(xiàn)，成品油貿(mào)易替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。3）伴隨我國(guó)成品油配額的釋放，預(yù)計(jì)我國(guó)下半年成品油出口保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2023年油運(yùn)需求增速超6%。供給方面，1）新船訂單運(yùn)力占比（4.8%）仍然較低，目前成品油新增訂單交付周期仍然較晚。2）歐盟預(yù)計(jì)對(duì)影子船隊(duì)的限制、國(guó)內(nèi)港口對(duì)老舊船舶（20年以上船舶運(yùn)力占比超10%）靠港的限制以及CII評(píng)級(jí)將進(jìn)一步制約行業(yè)運(yùn)力。預(yù)計(jì)2023年油運(yùn)運(yùn)力增速不到2%。進(jìn)入下半年，我們判斷行業(yè)供需邏輯將持續(xù)優(yōu)化，看好成品油運(yùn)輸旺季的運(yùn)價(jià)彈性。
　　投資建議：目前招商南油在細(xì)分市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，公司是遠(yuǎn)東地區(qū)最大的MR成品油船東，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。原油運(yùn)輸（含燃料油）在國(guó)內(nèi)和近洋區(qū)域占據(jù)重要位置，目前位列國(guó)內(nèi)第二；化工品運(yùn)輸規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，管船能力位列國(guó)內(nèi)前列；乙烯特種氣體運(yùn)輸在國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)。我們看好中期外貿(mào)成品油業(yè)務(wù)較大的業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)23-25年盈利為20/24/25億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、重大海上安全事故、業(yè)績(jī)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。