>> 浙商證券-招商南油(601975)點評報告：多重催化漸近，成品油運價有望重回升勢-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
785KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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短期催化因素加強，歐美煉廠開工率提升疊加補庫預(yù)期有望拉動成品油運需求
隨著歐美煉廠開工率，成品油運短期催化因素加強，截至2023年3月31日，美國煉廠開工率達89.6%，較2月末提升3.8pct，隨著3月份歐美煉廠檢修完成，后續(xù)煉廠開工率有望逐步提升。根據(jù)4月12日財聯(lián)社發(fā)布，美國能源部長格蘭霍姆稱美國計劃補充戰(zhàn)略石油儲備，希望將戰(zhàn)略石油儲備恢復(fù)到俄烏沖突前的水平，歐美補庫預(yù)期提升，有望拉動成品油運需求。
國內(nèi)出行復(fù)蘇促進成品油消費需求提升，成品油配額有望進一步提振油運市場
國內(nèi)出行持續(xù)復(fù)蘇，根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，國內(nèi)三大航執(zhí)飛量較2019年恢復(fù)率達九成，隨著五一假期臨近，出行需求提升促進國內(nèi)成品油需求，若國內(nèi)后續(xù)下發(fā)第二批成品油配額，有望進一步提振成品油運市場。
俄羅斯成品油長距離出口轉(zhuǎn)向得以驗證，煉廠產(chǎn)能變化下成品油貿(mào)易路線重構(gòu)，運距拉長邏輯有望持續(xù)演進
俄油制裁實施后，全球成品油運格局改變，根據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，3月俄羅斯成品油出口大幅增加，達3118千桶/天，環(huán)比增長22%，為近兩年的最大出口量，主要增加了對沙特阿拉伯、土耳其等長距離國家的出口。中長期看，隨著歐美煉廠煉能持續(xù)下降，全球煉廠產(chǎn)能東移將帶動貿(mào)易格局持續(xù)變化，為運距拉長提供長期邏輯支撐。
短期存在運價擾動因素，供需差為長期運價提供強支撐
油輪在手訂單處于歷史低位，根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截至2023年4月初，全球油輪總訂單運力占比僅3.86%，成品油輪訂單運力占比5.99%，2024年前運力增長有限，IMO新規(guī)進一步加強存量運力約束，運力供給承壓為行業(yè)上行周期提供強支撐。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2023-2024年，全球成品油輪有效運力供給增速分別為+1.2% / +0.2%，噸海里運輸需求增速分別為11.5% / 7.1%，供需差分別為10.3% / 6.9%，成品油運力供需差為運價提供強支撐。
盈利預(yù)測與估值
公司為遠東成品油運市場領(lǐng)先者，外貿(mào)成品油運業(yè)務(wù)提供強業(yè)績彈性，根據(jù)我們測算，成品油運TCE運價上漲1萬美元，公司外貿(mào)成品油運業(yè)務(wù)凈利潤上漲約6.73億元，公司有望受益行業(yè)景氣度上行周期，獲得強業(yè)績釋放；內(nèi)貿(mào)油品及化工品運輸帶來穩(wěn)定收益，市場份額逐步提升，專業(yè)化經(jīng)營筑高壁壘。預(yù)計2023-2025年公司EPS為0.41、0.55、0.50元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
成品油消費需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；彈性測算偏差風(fēng)險等。
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