>> 安信證券-招商南油(601975)業(yè)績符合預(yù)期，成品油運(yùn)景氣持續(xù)-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.64億元，同比+62.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.34億元，同比+383.67%。其中2022年四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.76億元，同比+79.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.80億元，同比+1300.83%。
業(yè)績符合預(yù)期，四季度受匯兌及成本因素擾動。公司2022年歸母凈利潤處于此前預(yù)告區(qū)間中位，整體業(yè)績符合預(yù)期。2022Q1-2022Q4公司匯兌凈損失及其他財務(wù)費(fèi)用合計分別為0.01/-0.2/-0.34/0.31億元，四季度業(yè)績環(huán)比下滑受到匯兌因素影響。此外受2022年一季度后成品油運(yùn)景氣上行影響，下半年或存在一定前期的船舶延后修理，公司2022上下半年油品運(yùn)輸成本分別為14.18/19.24億元。
一季度太平洋區(qū)域成品油運(yùn)價環(huán)比有所下滑，同比仍處高位。假設(shè)MR即期運(yùn)價反映至上市公司報表需要15天，則根據(jù)即期運(yùn)價取平均計算，2022Q1-2023Q1 TC7航線均價分別為8817/29076/45128/46393/31211美元/天，預(yù)計一季度公司業(yè)績環(huán)比有所下滑，同比大幅增長。
成品油制裁后真空期即將渡過，看好運(yùn)價持續(xù)回升。一季度成品油運(yùn)價低迷主要影響因素包括：1）2月5日制裁后歐洲進(jìn)口及俄羅斯出口量下降。2）去年底至今年初行業(yè)部分新交付VLCC首航成品油，使得成品油短期有效運(yùn)力增長。展望未來，1）根據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，俄羅斯出口量已基本回升至正常水平，歐洲進(jìn)口量仍未恢復(fù)但庫存處于不斷消耗狀態(tài)。2）目前原油與成品油運(yùn)價差異下，首航成品油的VLCC逐漸回歸原油。3）此前彭博報道中國或下發(fā)新一批成品油配額。4）近期大西洋地中海內(nèi)MR運(yùn)價升至10萬美元/天，制裁后俄油出口貿(mào)易格局重構(gòu)、效率下降邏輯開始兌現(xiàn)。3月27日TC7航線運(yùn)價升至28685美元/天，看好成品油運(yùn)價持續(xù)回升。
投資建議：
疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動需求回升，俄烏沖突及煉廠東移拉長成品油平均運(yùn)距，在手運(yùn)力訂單低位疊加老舊船占比高保障供給端確定性，成品油運(yùn)景氣周期明確。公司作為遠(yuǎn)東成品油運(yùn)龍頭，盈利彈性可觀。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為26.56/33.1/36.32億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為7 /6/5倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退，全球成品油運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運(yùn)距拉長取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預(yù)期增長。
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