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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022全年業(yè)績高增長。預(yù)計(jì)對俄成品油制裁后，短期或有紊亂，后續(xù)貿(mào)易重構(gòu)空間大，預(yù)計(jì)成品油運(yùn)景氣將繼續(xù)上行，且高景氣持續(xù)將超預(yù)期。戰(zhàn)略布局正當(dāng)時(shí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　重申增持。招商南油2022全年業(yè)績高增長，Q4維持較高景氣?？紤]短期運(yùn)價(jià)高位震蕩及匯率影響，小幅下調(diào)2022年凈利預(yù)測至14.5億元（原15.4），維持2023/24年凈利預(yù)測20.5/21.6億元。全球成品油跨區(qū)域貿(mào)易將繼續(xù)增加，景氣上行將超預(yù)期，維持目標(biāo)價(jià)7.37元。
　　全年業(yè)績高增長，Q4維持較高景氣。公司公告預(yù)計(jì)2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.1-14.7億元，同比增長376%-396%，剔除匯率影響，符合運(yùn)價(jià)走勢。全球疫后復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)成品油消費(fèi)恢復(fù)，且俄烏沖突后成品油運(yùn)跨區(qū)域貿(mào)易已在增加。公司MR主營航線新加坡-澳大利亞（TC7）年均TCE達(dá)3.4萬美元/天，同比增長347%，盈利能力逐季上升。
　　對俄制裁后重構(gòu)空間大，景氣將繼續(xù)上行。目前俄歐成品油貿(mào)易仍維持規(guī)模，歐盟將于2月5日全面禁止進(jìn)口俄油。類似對俄原油制裁，未來全球成品油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)確定性提升，短期或現(xiàn)紊亂。待重構(gòu)逐步演繹，跨區(qū)域貿(mào)易將繼續(xù)增加，歐洲或繼續(xù)增加自中東/遠(yuǎn)東等進(jìn)口，推動(dòng)油運(yùn)需求明顯增長且可持續(xù)。預(yù)計(jì)MR運(yùn)價(jià)中樞將繼續(xù)上升。
　　公司是“成品油運(yùn)ETF”，Beta充足。公司目前擁有28艘MR，2022下半年已逐步將內(nèi)貿(mào)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運(yùn)營，預(yù)計(jì)2023年將更充分受益于全球成品油運(yùn)景氣上行。逆全球化成為長期趨勢下，地緣沖突引發(fā)全球油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，需求意外疊加供給瓶頸將提供油運(yùn)超級牛市期權(quán)。短期運(yùn)價(jià)波動(dòng)催化市場預(yù)期回歸理性，戰(zhàn)略布局正當(dāng)時(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突、經(jīng)濟(jì)衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。