>> 申萬宏源-招商南油(601975)扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期，維持2023-2024年盈利預(yù)測-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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此報告為加密報告 |
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事件：招商南油發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)增公告，2022年歸母凈利潤14.1-14.7億元，同比增長376%-396%，扣非歸母凈利潤13.9-14.5億元，同比增長393%-414%，四季度歸母凈利潤4.6-5.2億元，環(huán)比下降1%-12%，以三、四季度末美元匯率7.09、6.95USD/CNY計算，四季度歸母凈利潤6574-7437萬美元，環(huán)比三季度7345萬美元增長（-10%）-（+1%），扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期。
四季度扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期，收入確認(rèn)滯后運價約2周，四季度運價與波交所調(diào)整后TC7水平接近：按照公司四季度扣非業(yè)績倒推，參考hifleet衛(wèi)星數(shù)據(jù)，以25艘MR進(jìn)行業(yè)績倒推，Q4公司外貿(mào)MR船隊TCE水平約為37300-42000美元/天?？紤]到波交所TC7運價從租約成交到實際承運貨物滯后約2周，公司收入按照完成百分比確認(rèn)，因此收入滯后運價約2周。2022年9-12月，克拉克森BCTITC7-TCE月均值分別為57813、38389、42304、54198美元/天。四季度利潤反應(yīng)的是9月下旬-12月上旬的運費水平，TC7均值為46269美元/天（兼營船舶需要繳納25%所得稅）。
考慮到四季度人民幣升值影響，四季度扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期。航運公司季度末結(jié)算匯率，今年3、6、9、12月底美元兌人民幣比分別為6.34、6.69、7.09、6.95 USD/CNY，一至三季度財務(wù)費用由于人民幣貶值而減少，分別為2010、-140、-1463萬元，我們預(yù)計四季度財務(wù)費用受匯率影響而減少的金額小于三季度。同時，以三、四季度末美元匯率7.09、6.95 USD/CNY計算，四季度歸母凈利潤6574-7437萬美元，環(huán)比三季度7345萬美元增長-（10%）-（+1%），四季度扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期。
運力供給端剛性約束，成品油供需格局進(jìn)一步優(yōu)化。新造船產(chǎn)能緊張，頭部船廠船臺已經(jīng)排至2026年。當(dāng)前新船在建訂單成品油輪僅5%左右。根據(jù)12月克拉克森數(shù)據(jù)庫預(yù)測，成品油輪2022-2024年運力增速2.4%、-1.1%、-2.7%，需求增長3.0%、7.5%、6.9%，成品油供需差進(jìn)一步拉大，格局優(yōu)化。2023年1月1日EEXI生效，旺季提速受限，運價彈性大增。
春節(jié)前最差階段即將結(jié)束，關(guān)注歐盟對俄成品油制裁落地與裂解價差變化，全球油輪年報為重要催化。（1）2月5日歐盟對俄成品油制裁落地，遠(yuǎn)東有望進(jìn)口更多原油，出口成品油，成為進(jìn)一步催化。（2）原油為成本項，成品油為收入項，海運費<裂解價差，成品油運價關(guān)鍵因素從運距轉(zhuǎn)向需求（裂解價差）。（3）2月上旬-3月全球油輪年報發(fā)布，估值切換全球聯(lián)動實現(xiàn)進(jìn)一步催化。
四季度扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期，維持2023-2024年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。歐盟對俄羅斯成品油制裁將于2023年2月5日落地，運距有望進(jìn)一步拉長，同時航速將于2023年逐年降速，預(yù)計2023-2024年公司MR成品油TCE水平約為45000、50000美元/天，四季度扣除匯率因素業(yè)績符合預(yù)期，維持2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤15、23、26億元（原值為16、23、26億元），對應(yīng)PE15、9、8倍。造船產(chǎn)能緊張成品油輪供給受限，景氣度持續(xù)性有望強(qiáng)于過去10年，估值中樞有抬升空間，歐盟對俄制裁落地對供需的影響尚未完全體現(xiàn)，運價存在超預(yù)期可能，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:安全事故、俄烏沖突緩解導(dǎo)致運距沒有拉長、歐美進(jìn)口成品油需求不及預(yù)期。
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