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事件:
　　招商南油發(fā)布2022年度年報(bào)。公司2022年全年共完成貨運(yùn)量4,475萬噸，同比+2.29%；貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量898億噸千米，同比+27.38%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.64億元，同比+62.20%，歸母凈利潤14.34億元，同比+383.67%。主營利潤創(chuàng)歷史新高。
　　投資要點(diǎn):
　　俄烏沖突催化成品油運(yùn)景氣上行，公司外貿(mào)收入大幅增長。2022年外貿(mào)成品油運(yùn)景氣大幅回暖，供需錯(cuò)配顯著。（1）需求端：全球成品油需求回升，預(yù)計(jì)同比增長1.4%至2,210萬桶/天。俄烏沖突促使歐洲從中東和亞洲進(jìn)口增加，催生長距離航線，據(jù)克拉克森推算，成品油輪噸海里增長8%。（2）供應(yīng)端：全球MR成品油輪增速放緩，同時(shí)環(huán)保法規(guī)和高油價(jià)導(dǎo)致船東降低航速。
　　俄油制裁加劇成品油區(qū)域失衡，2023年需求增長延續(xù)歐美成品油裂解價(jià)差高企，區(qū)域價(jià)差擴(kuò)大，曾經(jīng)區(qū)域內(nèi)的供需平衡被各種因素打破。2023年這種失衡在俄成品油禁運(yùn)和煉廠繼續(xù)東移的背景下得到加劇，成品油貿(mào)易的噸公里需求有望進(jìn)一步上漲。同時(shí)，公司也投放更多供給到外貿(mào)成品油市場。2022年中報(bào)后，公司有新增期租船，且于2022年11月30日投放了艘MR，后續(xù)仍會(huì)在2023年3月31日、4月30日和6月30日各投放一艘MR，2023年業(yè)績彈性有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　有效供給愈發(fā)不足，景氣中樞不斷攀升。當(dāng)下MR船型在手訂單比例僅有6.0%，未來3年交付量整體下了一個(gè)臺(tái)階。同時(shí)船只老齡程度日益嚴(yán)重，有效供給愈發(fā)不足。根據(jù)克拉克森測算，2023-2024年MR供給增速分別為1.4%和0.6%。在此基礎(chǔ)上，船廠供給受限，短期較難出現(xiàn)大規(guī)模運(yùn)力投放。考慮到供給端限制日益變強(qiáng)，油運(yùn)景氣中樞大概會(huì)不斷攀升。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)招商南油是亞洲成品油運(yùn)輸龍頭，聚焦內(nèi)外貿(mào)成品油、化學(xué)品、氣體運(yùn)輸。在油運(yùn)景氣度持續(xù)提升的判斷下，我們預(yù)計(jì)招商南油2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為69.54、76.49與79.55億元，歸母凈利潤分別為23.80、28.28與29.79億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.85、6.61、6.27倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示成品油消費(fèi)需求不及預(yù)期；金融危機(jī)；成品油輪訂單量超預(yù)期增長；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；安全事故。