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招商南油發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.1-14.7億元，同比增加376%-396%。其中Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6-5.16億元，同比增加4.3-4.9億元，環(huán)比減少0.05-0.6億元。
　　俄烏沖突影響下國(guó)際成品油運(yùn)價(jià)實(shí)現(xiàn)明顯上行，公司盈利水平大幅改善。受益于俄烏沖突及全球煉化東移導(dǎo)致的成品油貿(mào)易流向重構(gòu)，Q1-Q4TC7-TCE運(yùn)價(jià)均值分別為1.1/3.5/4.6/4.4萬(wàn)美元/天，與去年同期相比均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。外貿(mào)成品油運(yùn)收入占總營(yíng)收比重約33%，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大盈利彈性。公司Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)分別為1.03/3.29/5.21億元，Q4盈利出現(xiàn)小幅下滑，或與成本結(jié)算周期等因素相關(guān)。
　　制裁政策下?lián)屵\(yùn)邏輯仍在兌現(xiàn)，看好成品油運(yùn)價(jià)修復(fù)。進(jìn)入2023年1月，TC7-TCE逐漸走低，截至1月18日，TC7-TCE為2.08萬(wàn)美元/天，環(huán)比上月下降約3萬(wàn)美元/天；中國(guó)受出行修復(fù)影響內(nèi)需提升，成品油出口量或放緩，東北亞及東南亞市場(chǎng)需求環(huán)比22Q4下滑明顯。短期來(lái)看，制裁政策下俄成品油搶運(yùn)邏輯仍然在持續(xù)兌現(xiàn)，屆時(shí)大西洋市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)象將逐步向亞洲市場(chǎng)傳導(dǎo)，TC7航線運(yùn)價(jià)有望實(shí)現(xiàn)抬升。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球煉化產(chǎn)能東移以及地緣政治等因素將使得成品油航線流向轉(zhuǎn)變程度更為劇烈。預(yù)計(jì)23年成品油油輪需求同比增長(zhǎng)7.6%。我們重申供給端的長(zhǎng)期制約是本輪油運(yùn)周期的核心因素，預(yù)計(jì)2023年成品油油輪供給-1.1%。
　　投資建議：目前招商南油在細(xì)分市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，公司是遠(yuǎn)東地區(qū)最大的MR成品油船東（目前船隊(duì)規(guī)模27艘），競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。原油運(yùn)輸（含燃料油）在國(guó)內(nèi)和近洋區(qū)域占據(jù)重要位置，目前位列國(guó)內(nèi)第二；化工品運(yùn)輸規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，管船能力位列國(guó)內(nèi)前列；乙烯特種氣體運(yùn)輸在國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)。我們看好中期外貿(mào)成品油業(yè)務(wù)較大的業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)22-24年盈利為14/27/30億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)大幅上漲、疫情擴(kuò)散超預(yù)期等。