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事件
　　招商南油發(fā)布2022年度年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.64億元，同比增長(zhǎng)62.20%，歸母凈利潤14.34億元，同比增長(zhǎng)383.67%，主營利潤創(chuàng)歷史新高。全年共完成貨運(yùn)量4475萬噸，同比增長(zhǎng)2.29%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量898億噸千米，同比增長(zhǎng)27.38%。
　　投資要點(diǎn)
　　俄烏沖突抬升油價(jià)，支撐外貿(mào)營收大幅上漲。公司2022年實(shí)現(xiàn)外貿(mào)收入34.47億元，同比增長(zhǎng)189.91%，毛利率為30.98%，同比增長(zhǎng)21.92%。全球成品油供需錯(cuò)配刺激盈收彈性。需求端，國際貿(mào)易模式重構(gòu)，成品油運(yùn)距拉長(zhǎng)，歐洲自中東、亞洲成品油進(jìn)口拉動(dòng)需求復(fù)蘇。供給端：1）全球MR成品油輪增速放緩，船東當(dāng)前新船在手訂單仍處低位；2）CII及EEXI限制船舶速度，運(yùn)力供給受限。供需失衡催化運(yùn)價(jià)高位大幅震蕩，預(yù)期成品油外貿(mào)運(yùn)輸景氣上行。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求較穩(wěn)定，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)平穩(wěn)上行。公司2022年實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)收入28.11億元，同比增長(zhǎng)5.25%，毛利率為28.82%，同比增長(zhǎng)6.63%。原油運(yùn)輸方面，海洋油增產(chǎn)、地?zé)挷少徳黾永瓌?dòng)國內(nèi)水運(yùn)物流中轉(zhuǎn)需求，內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，預(yù)期原油運(yùn)輸市場(chǎng)良性發(fā)展。成品油運(yùn)輸方面，全年經(jīng)濟(jì)增速放緩成品油需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2023年新基建投資提速或刺激成品油需求上漲?；て芳皻怏w運(yùn)輸方面，配套投產(chǎn)設(shè)施陸續(xù)落地保證運(yùn)力，乙烯運(yùn)輸出口地規(guī)模擴(kuò)大或提升整體運(yùn)量，預(yù)期內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)上行階段。
　　全球油輪運(yùn)輸市場(chǎng)走強(qiáng)，2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)延續(xù)。順應(yīng)全球市場(chǎng)趨勢(shì)，2023年業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步擴(kuò)大。運(yùn)力端，公司與廣船國際的MR委托建造合同已有一艘交付，2023年后續(xù)運(yùn)力投放將持續(xù)推進(jìn)，整體運(yùn)力充足。供給端，OPEC+減產(chǎn)疊加俄油制裁，全球石油供應(yīng)預(yù)計(jì)減少。需求端，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇釋放樂觀情緒，成為推動(dòng)石油需求反彈主要因素。成品油油輪收益預(yù)期繼續(xù)維持上漲態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　招商南油是亞洲成品油運(yùn)輸龍頭，擁有遠(yuǎn)東地區(qū)最大的MR成品油船隊(duì)。公司具備國內(nèi)外原油、成品油、化工品、氣體等全產(chǎn)品運(yùn)輸服務(wù)資質(zhì)。在油運(yùn)市場(chǎng)需求復(fù)蘇進(jìn)程中，供給端的低速增長(zhǎng)為市場(chǎng)上行提供支撐。我們預(yù)計(jì)招商南油2023-2025年?duì)I業(yè)收入為69.85/77.32/81.19億元，歸母凈利潤22.14/25.60/27.27億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46/0.53/0.56元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.26/7.15/6.71倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；成品油消費(fèi)需求不及預(yù)期；行業(yè)政策新規(guī)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；安全風(fēng)險(xiǎn)。