>> 安信證券-招商南油(601975)二季度業(yè)績超預(yù)期，成品油運價拐點漸近-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤8.1-8.7億元，同比+86.83%-100.66%，其中二季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.04-4.64億元，同比+22.65%-40.86%；預(yù)計上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.0-8.6億元，同比+93.45%-107.96%，其中二季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.07-4.67億元，同比+31.33%-50.69%。
二季度業(yè)績超預(yù)期，國際國內(nèi)經(jīng)營優(yōu)異。根據(jù)BCTITC7航線即期運價測算，2023年二季度對應(yīng)運價為29280美元/天（假設(shè)MR即期運價反映至上市公司報表需要15天），較一季度31211美元/天環(huán)比有所下降，而按預(yù)告中值計算公司二季度業(yè)績環(huán)比增長明顯，預(yù)計主要原因包括：1）公司作為遠東成品油運龍頭，外貿(mào)實際經(jīng)營運價高于行業(yè)平均水平；2）公司內(nèi)貿(mào)油化氣船隊抓住市場機遇，經(jīng)營表現(xiàn)亮眼；3）美元升值帶來匯兌收益增厚公司業(yè)績。
貿(mào)易格局重構(gòu)緩慢，裂解價差回落，上半年成品油運價維持景氣但低于年初預(yù)期。2月5日俄羅斯成品油制裁落地后，受歐洲庫存較高、影子船隊影響，仍有大量俄油流向地中海區(qū)域，成品油運輸貿(mào)易格局重構(gòu)緩慢。此外上半年受全球需求復(fù)蘇節(jié)奏影響，煉廠盈利能力整體保持低位，裂解價差較2022年中高點持續(xù)回落。2023年上半年BCTITC7航線運價平均為28389美元/天，遠高于盈虧平衡點但低于年初預(yù)期。
需求企穩(wěn)回升，制裁力度加強，看好下半年運價上行。根據(jù)OPEC預(yù)測數(shù)據(jù)，2023Q3、2023Q4全球石油需求分別為102.03、103.25百萬桶/天，明顯高于Q2的100.8百萬桶/天，看好下半年需求持續(xù)回升。且根據(jù)隆眾資訊，6月底汽柴油出口利潤已扭虧為盈，中國成品油出口或帶來增量。歐盟11輪制裁明確限制STS過駁及故意關(guān)閉AIS衛(wèi)星定位行為，貿(mào)易格局重構(gòu)有望持續(xù)推進。
投資建議：
全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動需求增長，俄油制裁及煉廠東移拉長成品油平均運距，在手運力訂單低位疊加老舊船占比高保障供給端確定性，成品油運景氣周期明確。公司作為遠東成品油運龍頭，盈利彈性可觀。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為19.13/24.27/25.67億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為7.6 /6.0/5.7倍，維持“買入-A”評級。對應(yīng)2023年盈利預(yù)測，按照10市盈率，給予目標價3.94元。
風險提示：海外經(jīng)濟衰退，全球成品油運輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運距拉長取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預(yù)期增長。
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