>> 安信證券-招商南油(601975)業(yè)績符合預(yù)期，成品油運價上行蓄勢待發(fā)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
825KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤8.43億元，同比+94.44%，其中二季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，同比+32.36%；上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.29億元，同比+100.49%，其中二季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.36億元，同比+40.38%。上半年業(yè)績處于預(yù)增公告區(qū)間中位，符合預(yù)期。
上半年油運業(yè)務(wù)毛利同比接近翻倍，內(nèi)貿(mào)化氣經(jīng)營平穩(wěn)。2023H1公司運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.34億元，同比+32.72%，實現(xiàn)毛利10.5億元，同比+83.06%。其中油品運輸實現(xiàn)收入26.26億元，同比+36.61%，實現(xiàn)毛利9.84億元，同比+95.31%，上半年受益外貿(mào)油運高景氣，內(nèi)貿(mào)油運整體穩(wěn)定，油運毛利同比接近翻倍。上半年化學(xué)品運輸實現(xiàn)收入2.23億元，同比+10.69%，實現(xiàn)毛利0.43億元，同比+7.78%；乙烯運輸實現(xiàn)收入0.85億元，同比-2.21%，實現(xiàn)毛利0.23億元，同比-23.03%?；瘜W(xué)品及乙烯運輸業(yè)務(wù)經(jīng)營平穩(wěn)，其中乙烯運輸受需求影響，收入及毛利同比有所下滑。
二季度運價小幅下滑但業(yè)績環(huán)比增長，主要受益于匯兌收益及成本管控。公司二季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.38億元，環(huán)比一季度下降0.8億元，收入變動趨勢符合BCTI成品油運價走勢（TC7航線一季度均價21210美元/天，二季度均價29280美元/天）。公司二季度實現(xiàn)營業(yè)成本10.2億元，環(huán)比一季度下降0.59億元，預(yù)計主要受益于燃油成本下降及其他成本管控。此外，公司上半年平均美元資產(chǎn)為1.6億美元，美元負(fù)債為0.22億美元，因此受匯兌波動影響明顯，二季度實現(xiàn)財務(wù)費用-0.4億元，環(huán)比一季度下降0.81億元。主要受上述因素影響，公司二季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.37億元，環(huán)比增加0.31億元。
煉廠裂解價差持續(xù)回升，中國新一批出口配額或于近期下發(fā)，看好成品油運價上行在即。5月以來煉廠盈利能力持續(xù)回升，截至8月16日，測算3:2:1裂解價差超過50美元/桶，升至去年年中同期水平。短期受俄油超過限價、美國極端天氣壓制煉廠產(chǎn)出等因素影響，運價反應(yīng)較弱。但隨俄油黑市持續(xù)吸收老舊運力，天氣因素減弱，運價有望迎來淡旺季拐點。此外，根據(jù)海關(guān)成品油出口量計算，2023年1-7月中國成品油出口量合計3661萬噸，前兩批成品油出口配額基本用完，近期或下發(fā)第三批配額。
投資建議：
全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動需求增長，俄油制裁及煉廠東移拉長成品油平均運距，在手運力訂單低位疊加老舊船占比高保障供給端確定性，成品油運景氣周期明確。公司作為遠(yuǎn)東成品油運龍頭，盈利彈性可觀。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為18.73/24.6/25.91億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為8.6/6.6/6.2倍，維持“買入-A”評級。對應(yīng)2024年盈利預(yù)測，按照10市盈率，給予目標(biāo)價5.05元。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退，全球成品油運輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運距拉長取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預(yù)期增長。
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