>> 申萬宏源-招商南油(601975)業(yè)績符合預期，疫情結束內(nèi)外貿(mào)兼營船網(wǎng)狀航線恢復TCE跑贏TC7水平-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 617KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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事件：招商南油發(fā)布2023年半年度報告，上半年歸母凈利潤8.43億元，同比增長94.44%，二季度歸母凈利潤4.37億元，環(huán)比增長7.6%。上半年扣非歸母凈利潤8.29億元，同比增長100.49%，二季度扣非歸母凈利潤4.36億元，環(huán)比增長11%。業(yè)績符合預期。
港口防疫限制解除，內(nèi)外貿(mào)兼營船效率提升跑贏TC7水平。按照公司二季度扣非業(yè)績倒推Q2公司外貿(mào)MR船隊TCE水平約為31638美元/天，跑贏TC7約7%。跑贏的原因為防疫限制解除后，公司內(nèi)外貿(mào)兼營船在內(nèi)外貿(mào)切換時不再需要換船員等措施，原本受限于船員更換的大連-廣州-新加坡等內(nèi)外貿(mào)兼營三角或網(wǎng)狀航線恢復，裝載率提升，實際TCE跑贏TC7。波交所TC7運價從租約成交到實際承運貨物滯后約2周，公司按照收入完成百分比確認時候入，收入滯后運價約2周。2023年1-6月，克拉克森BCTITC7-TCE月均值分別為27154、35293、23321、33152、31667、21099美元/天。二季度利潤反應的是3月下旬-6月上旬的運費水平，TC7均值為29684美元/天。
新船交付，運力總量提升。截止當前公司擁有及控制運力68艘（8月初交付1艘）。年初至今共計交付3條MR；我們預計，下半年將有21艘純外貿(mào)MR船與9艘兼營MR船進入外貿(mào)成品油輪市場。旺季彈性從運價每上漲10000美元/天公司利潤增加上升至7.6億，2023年下半年旺季彈性更加充足。
十大股東變化：銀行股東減持基本結束。根據(jù)中報披露，公司十大股東中建設銀行（江蘇省分行）半年減持減持0.6%，工商銀行（南京下關支行）及交通銀行半年內(nèi)未發(fā)生股權變動。
年初至今成品油運價略低于預期，但成品油輪旺季在即。受化工景氣度影響，裂解價差回落，成品油運價略低于預期。成品油海運旺季為10-12月，6-7月北半球高溫下煉廠檢修影響油輪淡季，運價季節(jié)性回調(diào)。2023年6-8月成品油輪運價在1.5-2.8萬美元/天，Q4旺季行業(yè)供給增速有限，煉廠開工率同比提升，需求有望環(huán)比增加，仍有超預期空間。
小幅下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。受化工景氣度影響，裂解價差低于預期，年初至今MRTC7均值27232美元/天，下調(diào)2023-2025年公司MR成品油TCE預測值至33000、35000、35000美元/天（原預測為35000、40000、40000美元/天）。對應公司2023-2025年歸母凈利潤至16.1億、19.2億、19.3億（原預測為17、21、21億元）。根據(jù)分部估值法，2023年內(nèi)貿(mào)4.81億元與兼營船舶2.65億元給予18倍PE，純外貿(mào)7.08億元給予10倍PE估值，合理估值為205億元，維持“買入”評級。
風險提示：安全事故、俄烏沖突緩解導致運距沒有拉長、歐美進口成品油需求不及預期，公司于8月3日收到上交所《關于對招商局南京油運股份有限公司及有關責任人予以監(jiān)管警示的決定》，請投資者關注
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