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投資要點(diǎn)
　　事件：招商南油公布2023年半年報(bào)。截至2023年6月30日，公司擁有及控制運(yùn)力67艘，共計(jì)249萬載重噸。國際成品油運(yùn)價(jià)高位運(yùn)行，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)收入明顯增加，同時(shí)國內(nèi)煉廠開工率同比增加，公司原油船隊(duì)抓住市場機(jī)遇，提質(zhì)增效。2023年公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比增長23.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.4億元，同比增長94.4%。
　　俄烏沖突變化疊加煉廠東移，成品油海運(yùn)貿(mào)易需求穩(wěn)步增長。歐洲煉油行業(yè)持續(xù)調(diào)整轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)煉油能力不斷萎縮，北美地區(qū)煉油能力也開始縮減，而亞太和中東地區(qū)煉油能力呈持續(xù)增長世界煉油行業(yè)的重心加快東移。煉能增量部分依舊在蘇伊士以東地區(qū)，特別是中東、東北亞和印度。2023年上半年，亞太地區(qū)煉油能力為3650萬桶，仍繼續(xù)保持領(lǐng)先地位；中東地區(qū)煉能占比升至10.9%，歐洲占比已降至20.7%。煉化供需的錯(cuò)位，增加航運(yùn)需求。
　　訂單量仍為歷史較低水平，同時(shí)環(huán)保政策下老舊船有望加快出清。2023年上半年MR成品油輪訂單數(shù)量為39艘，訂單量仍為歷史較低水平，全球MR成品油輪增速放緩。而EEXI、CII等環(huán)保法規(guī)、高油價(jià)促使船東低速航行，進(jìn)一步降低有效運(yùn)力供應(yīng)，預(yù)計(jì)將減少4.3%。
　　公司靈活調(diào)度船位，充分發(fā)揮內(nèi)外貿(mào)兼營的優(yōu)勢(shì)，搶抓市場高收益貨源。公司船舶不僅具有國內(nèi)原油、成品油、化工品和氣體運(yùn)輸資質(zhì)，且五星旗船舶還具有內(nèi)外貿(mào)兼營的資質(zhì)。一方面可利用自身優(yōu)勢(shì)更好的調(diào)節(jié)船隊(duì)運(yùn)營，平衡內(nèi)外貿(mào)貨源的不均衡，減少船舶等待時(shí)間，提高船舶運(yùn)行效率，從而提高船舶收益；另一方面通過內(nèi)外貿(mào)兼營，有效防范單邊市場運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，提高自身市場競爭力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：中長期煉廠東移趨勢(shì)不變，而油輪運(yùn)力供給放緩，供需增速差加大將帶來運(yùn)價(jià)中樞上移，預(yù)計(jì)招商南油2023/24/25年歸母凈利潤分別為21.7、25.2、26.5億元，每股收益分別為0.45、0.52、0.55元?？紤]可比公司情況以及行業(yè)景氣度，我們給予公司24年10倍PE，目標(biāo)價(jià)為5.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等