>> 國盛證券-仙樂健康(300791)Q3業(yè)績亮眼，持續(xù)修復(fù)可期-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
符蓉,陳熠 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收25.0億元，同比+40.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+5.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.8億元，同比+14.5%。23Q3實現(xiàn)營收9.6億元，同比+41.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+26.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.9億元，同比+30.2%。
Q3環(huán)比加速增長，中國區(qū)環(huán)比修復(fù)、BF新產(chǎn)線貢獻增量。23Q2/Q3公司營收同比+22.1%/41.5%，Q3因并表貢獻同比增速亮眼，環(huán)比提速增長。我們認為主要受益于中國區(qū)客戶庫存消化、返單增加；并表BF工廠個護新產(chǎn)線投產(chǎn)及磨合后貢獻增量；歐洲、新域市場保持亮眼增速。
內(nèi)生盈利能力持續(xù)提升，并表BF大幅減虧。23Q3公司毛利率同比+1.7pct至31.3%，我們預(yù)期主要由內(nèi)生業(yè)務(wù)毛利率在定價策略管理、全球采購協(xié)同和生產(chǎn)降本推動下持續(xù)提升拉動，BF毛利率環(huán)比亦有顯著改善。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.0/-2.3/-0.1/+2.7pct至7.4%/8.4%/3.0%/1.7%，公司加大營銷費用投入、擴大升級銷售團隊以搶占份額，銷售費用率同比提升；可轉(zhuǎn)債利息費用增加及匯率損益變化致財務(wù)費用率提升；而22Q3管理費用率因一次性并購費用基數(shù)較高，23Q3經(jīng)營效率提升后管理費用率顯著下降。根據(jù)我們測算，受益于毛利率提升及管理費用率回落，23Q3內(nèi)生歸母凈利率同比顯著提升；受BF短期盈利承壓及攤銷費用影響，23Q3表觀歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比-1.0pct/-0.8pct至8.8%/8.9%。但根據(jù)少數(shù)股東損益測算，23Q1-Q3各季度BF凈利潤（含攤銷費用）分別為-3722/-3708/-1471萬元，23Q3 BF虧損幅度大幅收窄。
Q4有望環(huán)比持續(xù)修復(fù)，期待2024年釋放業(yè)績彈性。我們認為當前壓制公司利潤表現(xiàn)的兩大因素為美洲區(qū)去庫存影響下需求疲軟、BF工廠短期盈利承壓。23Q3并表BF工廠大幅減虧，展望四季度，BF盈利能力有望保持修復(fù)態(tài)勢；美洲區(qū)庫存逐步消化后或迎來邊際改善，Q4環(huán)比持續(xù)修復(fù)可期。根據(jù)公司股票激勵計劃及員工持股計劃草案，2024年收入/利潤目標為43.1/4.005億元，根據(jù)wind一致預(yù)期測算同比分別+20%/+47%（剔除股權(quán)激勵費用），激勵目標積極，收入端有望受益于中國區(qū)客戶拓展挖潛成效兌現(xiàn)，美洲區(qū)需求恢復(fù)及BF新產(chǎn)線貢獻更高增量；利潤端BF盈利持續(xù)改善可期，表觀利潤在低基數(shù)下具備更高彈性。
投資建議：考慮到雙重激勵推出有利于充分激發(fā)內(nèi)部積極性，2024年或迎來業(yè)績釋放期，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期2023-2025年公司實現(xiàn)凈利潤2.7/4.0/4.9億元（原為2.7/3.9/4.6億元），同比分別+26.4%/47.2%/25.0%，當前股價對應(yīng)PE為19/13/10x，維持“增持”評級。
風險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，子公司盈利改善不及預(yù)期，原材料價格波動。
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