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公司單Q3三費(fèi)合計(jì)費(fèi)用率同比下降13.87pct，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)逐步展現(xiàn)；報(bào)告期內(nèi)公司新簽近3億元大金額出海標(biāo)桿項(xiàng)目，軍團(tuán)戰(zhàn)略下收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推出大模型產(chǎn)品打開成長(zhǎng)空間，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.86億元，YoY+15.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-12.23億元，YoY-8.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-13.06億元，YoY+4.30%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-18.28億元，YoY-8.81%。23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.04億元，YoY-1.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.43億元，YoY-59.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-3.27億元，YoY-5.13%。
　　公司盈利能力與人效雙提升趨勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固。公司Q3營(yíng)收同比下滑1.63%，考慮為項(xiàng)目交付驗(yàn)收部分延緩所致，2023年8月公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為：以2022年?duì)I收或毛利為基準(zhǔn)，2023-2026年?duì)I收或毛利增長(zhǎng)率不低于25%/55%/90%/135%的目標(biāo)值，彰顯公司增長(zhǎng)信心。前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率60.75%（同比-0.43pct）；單Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比降低4.39/2.09/7.39pct，三費(fèi)合計(jì)費(fèi)用率下降13.87pct，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，我們認(rèn)為隨收入規(guī)模與市占率逐步提升，公司規(guī)模效應(yīng)逐步展現(xiàn)。人效方面，前三季度公司人均創(chuàng)收37.94萬元，較去年同期增長(zhǎng)21.67%，我們認(rèn)為公司平臺(tái)及品牌戰(zhàn)略效果彰顯。
　　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新簽大金額出海標(biāo)桿項(xiàng)目。根據(jù)公司公眾號(hào)，前三季度公司數(shù)據(jù)安全和終端安全產(chǎn)品收入均同比增長(zhǎng)超30%；企業(yè)級(jí)客戶收入占營(yíng)收比重為69.58%，增速超24%，能源、金融、運(yùn)營(yíng)商分別增長(zhǎng)超37%/37%/33%，且三大行業(yè)Q3單季度均有千萬級(jí)大單落地；百萬級(jí)大客戶收入占比較去年同期提升13.5pct至81.72%，體現(xiàn)了公司收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，關(guān)基及大客戶成為重要增長(zhǎng)引擎。報(bào)告期內(nèi)，公司此前中標(biāo)的海外某國(guó)家首都城市網(wǎng)絡(luò)安全指揮中心建設(shè)項(xiàng)目正式簽訂合同，實(shí)際簽約金額擴(kuò)大至近三億人民幣，銷售產(chǎn)品主要為態(tài)勢(shì)感知、威脅監(jiān)測(cè)等軟件類產(chǎn)品，該項(xiàng)目為公司在23家國(guó)內(nèi)外廠商中脫穎而出所獲得，將幫助公司成功打造“一帶一路”國(guó)家標(biāo)桿項(xiàng)目。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)收77.78/96.45/118.64億元，歸母凈利潤(rùn)2.84/5.78/8.00億元。公司控費(fèi)效果顯著，軍團(tuán)戰(zhàn)略在大客戶拓展方面取得顯著效果，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、下游客戶需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。