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公司公告：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別125.4億元、14.92億元、16.37億元，分別同比下滑10.96%、增長(zhǎng)0.91%、下滑0.67%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非凈利潤(rùn)分別41.42億元、5.66億元、5.72億元，分別同比下滑16.74%、持平、下滑15%。參照同行情況，公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　23Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。預(yù)計(jì)23Q3正極材料出貨約1.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)19%，預(yù)計(jì)主要系下游客戶新項(xiàng)目逐步放量，估算單噸歸母凈利潤(rùn)接近3萬(wàn)元，環(huán)比基本持平，單噸盈利超預(yù)期，處于行業(yè)最前列。
　　海外客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯。a、海外客戶占比高：23前三季度國(guó)內(nèi)鋰電行業(yè)處于去庫(kù)周期，普遍出現(xiàn)減產(chǎn)、降加工費(fèi)等不利影響。但公司客戶結(jié)構(gòu)以海外為主，海外占比超70%，因而訂單情況相對(duì)穩(wěn)定；今年公司給海外客戶的新動(dòng)力項(xiàng)目也開始逐步放量，加工費(fèi)未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司庫(kù)存管理、稼動(dòng)率等指標(biāo)都比較好，產(chǎn)能利用率超80%，故盈利能力維持相對(duì)穩(wěn)定。b、關(guān)于匯兌收益，公司扣非凈利潤(rùn)要高于歸母凈利潤(rùn)主要系中遠(yuǎn)期結(jié)匯到期及公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生損失，綜合考慮整體匯兌影響，我們估算Q3虧損約1000萬(wàn)元。c、此外，海外客戶定價(jià)模式錨定海外鎳鈷價(jià)格，國(guó)內(nèi)外存在一定價(jià)差，對(duì)單位盈利有一定正向貢獻(xiàn)。
　　匹配海外客戶需求逐步推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張。公司產(chǎn)能規(guī)劃自2022年開始明顯加速，可能主要系公司以海外客戶為主，而海外電池廠產(chǎn)能快速釋放周期普遍在23-25年，公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃與客戶需求保持一致。公司目前已有常州、海門、北京、四川、歐洲基地，國(guó)內(nèi)幾大基地的正極材料規(guī)劃產(chǎn)能已超過(guò)30萬(wàn)噸，海外歐洲規(guī)劃產(chǎn)能約50萬(wàn)噸，首期為6萬(wàn)噸高鎳三元產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張力度明顯加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)客戶也有望快速突破。公司在自身產(chǎn)能之外部分采用外協(xié)，2023年外協(xié)有效產(chǎn)能約7-8萬(wàn)噸，明年外協(xié)有效產(chǎn)能有望達(dá)10-11萬(wàn)噸。
　　多產(chǎn)品線加速推進(jìn)。公司較早培育磷酸（錳）鐵鋰、鈉電正極材料業(yè)務(wù)，上半年該塊新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售超5000萬(wàn)元，規(guī)模不大，預(yù)計(jì)Q3仍主要以送樣為主。公司（錳）鐵鋰產(chǎn)能還在建設(shè)階段，預(yù)計(jì)年底新產(chǎn)能建成后將逐步開始貢獻(xiàn)。公司新產(chǎn)品客戶目前也以海外大客戶為主，如果順利放量，盈利能力可能也會(huì)比較優(yōu)異。
　　投資建議：公司堅(jiān)定執(zhí)行海外戰(zhàn)略，海外客戶占比近7成，近2年客戶結(jié)構(gòu)逐漸多元化，下游國(guó)內(nèi)外各大客戶也在加速突破。此外，公司高鎳、鐵鋰/鐵錳鋰產(chǎn)品推廣開始加速。預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)22.7億元。維持“強(qiáng)烈推薦”。維持目標(biāo)價(jià)53~57元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)度低于預(yù)期，應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)