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3Q23歸母凈利同比持平，單噸盈利維持高位
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.42億元，同比-16.74%，歸母凈利潤(rùn)5.66億元，同比+0.03%?？紤]公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，3Q23單噸凈利維持較高水平，我們上修公司毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利20.69/20.71/22.24億元（前值17.84/18.31/19.15億元）?？紤]可比公司23年受碳酸鋰價(jià)格擾動(dòng)盈利，參考可比公司24年Wind一致預(yù)期下平均PE 13倍，給予公司23年目標(biāo)PE 13倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力環(huán)比穩(wěn)定，期間費(fèi)用率下降
　　公司9M23營(yíng)收125.44億元，同比-10.96%，歸母凈利14.92億元，同比+0.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.37億元，同比-0.67%。對(duì)應(yīng)3Q23歸母凈利潤(rùn)5.66億元，同比/環(huán)比+0.03%/+14.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.72億元，同比/環(huán)比-10.57%/-15.06%，其中非經(jīng)主要為遠(yuǎn)期結(jié)匯到期及中科電氣股票公允價(jià)值變動(dòng)損益。3Q23公司實(shí)現(xiàn)毛/凈利率分別為19.69%/13.65%，環(huán)比+0.66/+0.31pct，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定，主要系海外客戶占比較高；9M23期間費(fèi)用率為2.51%，同比-1.38pct，主要系公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)率攤薄。
　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，3Q23單噸凈利維持高位
　　我們估算Q3出貨量約1.8-1.9萬噸，環(huán)比Q2小幅增長(zhǎng)，剔除Q2匯兌損益擾動(dòng)后，估算單噸扣非凈利環(huán)比小幅提升。今年以來，由于原材料碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)以及行業(yè)產(chǎn)能過剩競(jìng)爭(zhēng)加劇，正極行業(yè)盈利能力承壓，但公司憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)以及優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力，盈利能力始終保持較高水平，綜合競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司客戶中，海外客戶占比較高，批量出貨于SK on、AESC、LG新能源、Murata等海外一線品牌的動(dòng)力電池企業(yè)，高鎳產(chǎn)品在海外客戶持續(xù)放量；同時(shí)在國(guó)內(nèi)高端動(dòng)力電池客戶也保持主力供應(yīng)商地位。
　　產(chǎn)品布局多樣，積極推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)
　　公司在高鎳、超高鎳、中鎳高電壓、磷酸（錳）鐵鋰、鈉電正極及下一代電池材料等領(lǐng)域已形成完整的產(chǎn)品布局。超高鎳產(chǎn)品導(dǎo)入多家客戶圓柱電池項(xiàng)目；磷酸錳鐵鋰成功導(dǎo)入國(guó)內(nèi)一流電池客戶，已實(shí)現(xiàn)批量銷售；鈉電正極層狀氧化物出貨穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司加快推動(dòng)新產(chǎn)能投建工作。攀枝花磷酸（錳）鐵鋰產(chǎn)業(yè)基地總體規(guī)劃30萬噸，首期12萬噸已啟動(dòng)建設(shè)，其中第一階段4萬噸產(chǎn)能公司預(yù)計(jì)在年底建成投產(chǎn)。歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目總體規(guī)劃50萬噸，其中一期年產(chǎn)6萬噸高鎳多元材料項(xiàng)目已進(jìn)入實(shí)施階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源車銷量不及預(yù)期；公司客戶開拓進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力低于預(yù)期。