>> 招商證券-當(dāng)升科技(300073)Q2業(yè)績超預(yù)期，海外客戶盈利優(yōu)勢明顯-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 382KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，周錚 |
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公司公告：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別84.02億元、9.26億元、10.65億元，分別同比下滑7.8%、增長1.46%、增長9.28%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別37億元、4.94億元、6.39億元，分別同比下滑29%、下滑5.7%、增長2.6%。
23Q2盈利能力超預(yù)期。預(yù)計23Q2正極材料出貨約1.6萬噸，同、環(huán)比略有增長，估算單噸歸母凈利潤超3萬元，環(huán)比基本持平，單噸扣非凈利潤約3.9萬元/噸，環(huán)比增長約1萬元/噸。單噸盈利依然大超預(yù)期，大幅領(lǐng)先同行。
海外客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯著凸顯。a、海外客戶占比高。23H1國內(nèi)鋰電行業(yè)由于需求疲軟、碳酸鋰價格大幅波動，普遍出現(xiàn)減產(chǎn)、降加工費(fèi)等不利影響。但公司客戶結(jié)構(gòu)以海外為主，海外占比超70%，使得公司每月的訂單量相對穩(wěn)定，加工費(fèi)也未出現(xiàn)大幅波動，這使得公司在庫存管理、生產(chǎn)節(jié)拍、稼動率等方面都更加優(yōu)秀，盈利優(yōu)勢在H1體現(xiàn)的較為明顯。b、公司扣非凈利潤顯著高于歸母凈利潤主要系匯兌收益明顯，Q2約1.6-1.7億元，主要系人民幣貶值，公司產(chǎn)品以出口為主，存在匯兌收益。c、此外海外客戶定價模式錨定海外鎳鈷價格，國內(nèi)外存在一定價差，對單位盈利也有一定正向貢獻(xiàn)。
公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加速匹配海外客戶需求。公司是國內(nèi)最先切入海外電池企業(yè)供應(yīng)鏈的正極材料企業(yè)，2006-2010年已經(jīng)成功配套三星SDI、SK、LG化學(xué)等海外主流電池企業(yè)，并在海外電池企業(yè)的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求下成長迅速，已成為大部分海外電池企業(yè)一供。公司產(chǎn)能規(guī)劃自22年開始明顯加速，可能主要系公司以海外客戶為主，而海外電池廠產(chǎn)能快速釋放周期普遍在23-25年，公司的擴(kuò)產(chǎn)計劃與客戶需求保持一致，預(yù)計未來幾年公司出貨將維持較快增長?？紤]外協(xié)產(chǎn)能2023年的有效產(chǎn)能可達(dá)到8-10萬噸。綜合考慮常州、海門、北京、四川、歐洲基地，公司國內(nèi)各類鋰電正極材料規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過30萬噸，海外歐洲規(guī)劃產(chǎn)能約50萬噸，首期為6萬噸高鎳三元產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張力度明顯加強(qiáng)，國內(nèi)客戶也有望快速突破。
多產(chǎn)品線加速推進(jìn)。公司磷酸（錳）鐵鋰、鈉電正極材料業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速成長期。
公司上半年該塊新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售超5000萬元，預(yù)計主要以送樣測試為主，且公司（錳）鐵鋰產(chǎn)能仍處于建設(shè)階段，公司送樣產(chǎn)品以代工產(chǎn)能為主毛利率較低，預(yù)計年底新產(chǎn)能建成后將逐步開始貢獻(xiàn)，且公司新產(chǎn)品客戶仍以海外為主，盈利能力可能也會比較優(yōu)異。
投資建議：公司堅定執(zhí)行海外戰(zhàn)略，海外客戶占比近7成，近2年客戶結(jié)構(gòu)逐漸多元化，下游國內(nèi)外各大客戶也在加速突破。此外，公司高鎳、鐵鋰/鐵錳鋰產(chǎn)品推廣開始加速。預(yù)計2023年歸母凈利潤22.5億元。維持“強(qiáng)烈推薦”。給予目標(biāo)價53~57元.
風(fēng)險提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進(jìn)度低于預(yù)期，應(yīng)收賬款壞賬計提風(fēng)險
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