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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1114.21億元，同比增長(zhǎng)9.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)163.02億元，同比下降24.98%。公司2023年單三季度營(yíng)收373.52億元，同比下降10.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.31億元，同比下降68.11%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　硅料價(jià)格大幅回落，盈利能力受到較大影響。23年三季度由于硅料價(jià)格大幅下降，對(duì)公司硅料業(yè)務(wù)的盈利水平產(chǎn)生較大沖擊，由于硅料業(yè)務(wù)為公司主要利潤(rùn)來(lái)源，因此公司23年Q3歸母凈利潤(rùn)同比、環(huán)比均出現(xiàn)不同程度下降。我們預(yù)計(jì)公司23年Q3公司硅料出貨與Q2基本持平，預(yù)計(jì)出貨9萬(wàn)噸，單噸凈利約1.5~2萬(wàn)。同時(shí)，公司積極加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，根據(jù)三季報(bào)，公司擬在樂(lè)山市建設(shè)年產(chǎn)12萬(wàn)噸高純晶硅及配套項(xiàng)目，力爭(zhēng)2024年內(nèi)投產(chǎn)。根據(jù)半年報(bào)，公司硅料業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本已經(jīng)降至4萬(wàn)/噸以內(nèi)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，即使未來(lái)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，公司依然具備穿越周期的領(lǐng)先成本優(yōu)勢(shì)。
　　電池業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，新技術(shù)進(jìn)展順利。23年Q3由于電池供應(yīng)依然相對(duì)緊缺，且上游硅片降價(jià)幅度較大，公司電池片業(yè)務(wù)盈利水平良好，隨著新產(chǎn)能不斷釋放，公司Q3電池片出貨量預(yù)計(jì)環(huán)比Q2有所提高。目前公司TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過(guò)98%，產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到25GW，預(yù)計(jì)將于2024年上半年達(dá)到66GW，躍升至行業(yè)前列；公司THC中試線已完成雙面納米晶技術(shù)開(kāi)發(fā)，當(dāng)前最高轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到26.49%，在硅片厚度減薄至110μm的條件下，量產(chǎn)良率依然可達(dá)到97%以上，與此同時(shí)公司銅互連技術(shù)在設(shè)備、工藝和材料等方面的開(kāi)發(fā)均取得重要突破；在背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)領(lǐng)域方面，公司P型TBC研發(fā)批次效率達(dá)到25.18%，N型TBC最高研發(fā)效率達(dá)到26.11%，鈣鈦礦/硅疊層電池效率達(dá)到31.13%。
　　積極布局組件業(yè)務(wù)，產(chǎn)能不斷提升。根據(jù)公司半年報(bào)顯示，公司鹽城25GW和金堂16GW組件已經(jīng)全面投產(chǎn)，公司組件產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到55GW。公司南通25GW組件項(xiàng)目于23年5月開(kāi)工，有望年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)公司組件產(chǎn)能將達(dá)到80GW。
　　盈利預(yù)測(cè)：在全球光伏裝機(jī)不斷增長(zhǎng)的背景下，對(duì)于多晶硅需求持續(xù)走高，公司作為電池和硅料雙龍頭，成本優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)市場(chǎng)份額有望不斷增加。且公司積極布局組件，自上而下打造一體化企業(yè)，有助于提高公司的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為預(yù)計(jì)公司23~25年歸母凈利潤(rùn)為182/158/179億元，對(duì)應(yīng)PE為7、8、7倍，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；多晶硅價(jià)格下跌；太陽(yáng)能電池片價(jià)格下跌；新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。