>> 財信證券-通威股份(600438)先進產(chǎn)能逐步落地，成本優(yōu)勢明顯-230825
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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半年報營收增幅22.75%、業(yè)績增幅8.56%。上半年公司實現(xiàn)營收740.7億（同比+22.75%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤132.7億（同比+8.56%）、實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤126.2億（同比+1.02%），上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流211.56億（同比+57.5%）。測算2023Q2公司實現(xiàn)營收408.2億（同比+14.50%/環(huán)比+22.80%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤46.7億（同比-33.6%/環(huán)比-45.7%）。
銷量大幅增長，成本優(yōu)勢再提升。公司主營業(yè)務為光伏新能源業(yè)務和飼料業(yè)務，按分部口徑測算，上半年光伏新能源業(yè)務收入581.6億（同比+30.2%）、飼料業(yè)務收入154.26億元（同比+7.3%）。各類產(chǎn)品產(chǎn)銷齊增：光伏高純晶硅產(chǎn)品，上半年銷售量17.77萬噸（同比+64%），其中N型料銷量增幅447%。公司硅料持續(xù)降本，生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內；光伏電池產(chǎn)品，上半年銷量35.87GW（同比+65%），perc電池片非硅成本較去年全年平均非硅成本再降16%；光伏組件產(chǎn)品，上半年銷售8.96GW（去年全年7.95GW），累計中標容量超過9GW，海外框架訂單簽約量超過6GW，市場份額顯著提升；飼料產(chǎn)品，上半年飼料銷量336.47萬噸（同比+4.06%），飼料業(yè)務單位電力與蒸汽消耗同比有效下降、人均效率提升超過8%。
毛利率及凈利率同比略降，資產(chǎn)減值增加。上半年公司綜合毛利率34.1%（同比-0.9pcts）、凈利率23.1%（同比-0.5pcts），期間費用率5.0（同比-0.4pcts），資產(chǎn)減值及信用減值的營收占比達到2.0%（同比+1.3pcts）。上半年硅料價格大幅調整，自年初最高24.01萬元降至年中6.4萬元，上半年均價同比降幅約30%。公司光伏業(yè)務毛利率受價格影響，但光伏業(yè)務體量占比提升，整體毛利率基本持平。上半年公司資產(chǎn)減值14.54億元（同比+332%），其中存貨跌價損失5.27億元，主要原因系組件價格下降，固定資產(chǎn)減值損失9.22億元，系老舊電池產(chǎn)線淘汰計提。
資本開支大幅增長，先進工藝產(chǎn)能擴張。上半年公司資本開支達到117.1億元（同比+42.6%）、報告期末在建工程達到115.3億元（較年初增長188%）。截止2023年8月公司已形成高純晶硅產(chǎn)能42萬噸、光伏電池產(chǎn)能90GW、光伏組件產(chǎn)能55GW，較年初增長62%/29%/193%。截止半年報期末，在建項目方面，主要為光伏硅料及電池組件產(chǎn)能，包括：永祥能源科技一期12萬噸（2023.8已投產(chǎn)）、云南通威二期20萬噸、內蒙古硅能源20萬噸，以及超過50GW的電池組件項目。在建項目中，云南通威二期、內蒙古硅能源分別于2023年2月、7月開工，是行業(yè)首批單體規(guī)模達到20萬噸的項目，采用第八代“永祥法”工藝，預計品質、成本更優(yōu)。擬建項目方面：據(jù)公告，公司擬于樂山新增建設12萬噸光伏硅料產(chǎn)能，擬于成都雙流、樂山眉山等地建設超過50GW光伏電池片、30GW光伏硅片、20GW光伏組件產(chǎn)能，擬于包頭和廣元建設70萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能。擬建項目中，雙流25GW電池項目及眉山16GW電池項目均采用TNC技術，預計2024年上半年投產(chǎn)，推動公司TNC產(chǎn)能從25GW上升至66GW。目前公司TNC電池量產(chǎn)平均轉換率達到25.7%以上，預計疊加硼擴SE技術后，TNC產(chǎn)品可以再提效0.2%，形成優(yōu)勢競爭力。預計以上在建及擬建產(chǎn)能達產(chǎn)后，公司光伏硅料產(chǎn)能將達到90萬噸、硅片產(chǎn)能30GW、光伏電池產(chǎn)能達到150GW、組件產(chǎn)能達到100GW。
定增募資不超過160億用于硅料產(chǎn)能擴建。2023年4月，公司發(fā)布定增預案，擬發(fā)行不超過9億股，募資不超過160億元，投向內蒙古硅能源20萬噸和云南通威二期20萬噸的產(chǎn)能項目。
盈利預測。預計公司全年硅料銷售量超過36萬噸（權益銷售量超過28萬噸）、電池銷售量超過70GW、組件銷售量超過30GW。預計2023-2025年公司營收達到1568.5億元、1734.2億元、2090.0億元，歸屬凈利潤達到158.5億元、148.7億元、180.6億元，業(yè)績變動幅度為-38%、-6.2%、21.5%，EPS分別為3.5元、3.3元、4.0元，對應市盈率PE為8.97倍、9.56倍、7.87倍。公司產(chǎn)能擴張節(jié)奏不斷、成本下降趨勢明顯、先進技術項目逐步落地、歷經(jīng)周期波動凸顯經(jīng)營韌性，給予2023年業(yè)績合理估值10-12倍，合理區(qū)間35.2元-42.2元，維持“買入”評級。
風險提示：硅料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇，新技術進展不及預期。
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