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投資要點(diǎn)
　　2023年上半年硅料/電池出貨領(lǐng)先，盈利維持高位。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入740.68億元（+22.75%），歸母凈利潤132.70億元（+8.56%），扣非歸母凈利潤126.20億元（+1.02%）。出貨方面，上半年實(shí)現(xiàn)硅料銷量17.77萬噸（+64%），國內(nèi)市占率達(dá)到30%；電池片銷量35.87GW（+65%），繼續(xù)保持滿產(chǎn)滿銷；組件銷量8.96GW，報(bào)告期末組件產(chǎn)能提升至55GW，有望加速實(shí)現(xiàn)組件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
　　硅料：成本行業(yè)領(lǐng)先，加速推動(dòng)新增產(chǎn)能建設(shè)。截止目前，伴隨永祥能源科技一期12萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)，以及原有基地的產(chǎn)能升級(jí)，公司硅料產(chǎn)能達(dá)到42萬噸，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，同時(shí)公司加速推動(dòng)保山20萬噸以及包頭20萬噸硅料產(chǎn)能建設(shè)，投產(chǎn)后總產(chǎn)能將超過80萬噸。當(dāng)前公司硅料生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)，新基地落成后有望進(jìn)一步降低折舊、提升產(chǎn)線效率。此外，公司規(guī)劃在包頭達(dá)茂旗、廣元蒼溪縣分別建設(shè)30、40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目，通過上游一體化有望進(jìn)一步拉低生產(chǎn)成本，強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　電池片：效率參數(shù)優(yōu)異，加速N型電池片產(chǎn)能建設(shè)。目前公司存量電池產(chǎn)能約為90GW，其中TNC電池在未疊加SE情況下效率超過25.7%，良率超98%，THC電池最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.49%，均實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，除已投產(chǎn)的彭山一期16GW外，另外布局眉山16GW、雙流25GW、樂山16GW、峨眉山16GW電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　一體化：加速一體化組件轉(zhuǎn)型步伐。截止目前公司組件產(chǎn)能超過55GW，已投產(chǎn)基地包括鹽城25GW、金堂16GW等，另在建南通25GW基地，后續(xù)規(guī)劃雙流20GW組件基地，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到100GW。此外，在一體化配套方面，規(guī)劃建設(shè)樂山、峨眉山兩座16GW拉棒切片基地，實(shí)現(xiàn)硅片環(huán)節(jié)的配套。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為164.33/138.45/181.04億元，對(duì)應(yīng)2023-25年公司PE分別為8.65x/10.27x/7.86x，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；競爭格局超預(yù)期惡化。