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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.56%
　　2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740.68億元，同比增長(zhǎng)22.75%；歸母凈利潤(rùn)132.70億元，同比增長(zhǎng)8.56%。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入408.24億元，同比增長(zhǎng)14.50%；歸母凈利潤(rùn)46.69億元，同比減少33.58%。
　　多晶硅：積極向上布局工業(yè)硅產(chǎn)能，生產(chǎn)成本有望持續(xù)降低
　　2023H1，公司各生產(chǎn)基地均滿負(fù)荷運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷量17.77萬噸，同比增長(zhǎng)64%，國(guó)內(nèi)市占率約30%；其中N型產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)447%；目前公司生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)。隨著永祥12萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)（8月已進(jìn)入試運(yùn)行），目前產(chǎn)能超過42萬噸。同時(shí)，作為行業(yè)首個(gè)單體規(guī)模20萬噸的云南通威二期項(xiàng)目于2023年3月開工，包頭20萬噸高純晶硅項(xiàng)目也在7月開工。為進(jìn)一步提高原材料保供能力，年內(nèi)公司在包頭市達(dá)茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)30萬噸和40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)。公司工業(yè)硅項(xiàng)目將在自動(dòng)化程度、技術(shù)工藝水平、綠色治理等方面有顯著提升，助力公司打造現(xiàn)代化、高水平、行業(yè)領(lǐng)先的工業(yè)硅生產(chǎn)體系。
　　電池及組件：TOPCon效率、良率及規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，持續(xù)完善一體化產(chǎn)能布局
　　2023H1，公司電池滿產(chǎn)滿銷，實(shí)現(xiàn)銷量35.87GW（含自用），同比增長(zhǎng)65%。公司目前TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%（未疊加SE技術(shù)），良率超過98%。隨著彭山一期16GW項(xiàng)目下線，公司TNC電池產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到25GW。公司還規(guī)劃雙流25GW和眉山16GWTNC項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2024H1建成投產(chǎn)，屆時(shí)TNC電池產(chǎn)能將達(dá)到66GW。公司加速推進(jìn)組件產(chǎn)能建設(shè)，目前產(chǎn)能已提升至55GW。在國(guó)內(nèi)電站市場(chǎng)，公司連續(xù)中標(biāo)包括華潤(rùn)電力、三峽、中電建、國(guó)家能源集團(tuán)等多個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)中標(biāo)容量超9GW。在國(guó)內(nèi)分布式市場(chǎng)，公司與正泰、陽(yáng)光、創(chuàng)維等平臺(tái)客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。海外市場(chǎng)方面，公司通過頭部分銷商合作、代理人模式推廣、全球化團(tuán)隊(duì)打造等方式加強(qiáng)渠道拓展，完成超6GW海外框架訂單簽約。此外，公司擬在樂山市五通橋區(qū)以及峨眉山市各投資建設(shè)16GW拉棒、切片、電池片項(xiàng)目，項(xiàng)目均力爭(zhēng)2024年底建成投產(chǎn)，2025年底達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目建成將進(jìn)一步完善公司一體化產(chǎn)能布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司是光伏多晶硅及電池片雙龍頭，組件一體化布局加速。考慮多晶硅價(jià)格下行幅度超預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為180.05、136.10、185.49億元（下調(diào)前預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為202.75、184.90、219.60億元），同比分別-30.01%、-24.41%、+36.29%，對(duì)應(yīng)EPS分別4.00、3.02、4.12元/股，對(duì)應(yīng)PE分別7.90、10.45、7.67倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光伏需求不及預(yù)期；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期