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3Q23收入、扣非歸母凈利同比下降8%、10%
　　公司公告1~3Q23實(shí)現(xiàn)營收35.0億元（+12% yoy）、歸母凈利3.5億元（+24% yoy）、扣非凈利3.2億元（+21% yoy），其中3Q23收入、歸母凈利、扣非凈利潤分別同比-8%、+5%、-10%，單季度放緩主因3Q院端處方壓力，歸母凈利增速較高主因政府補(bǔ)助。我們略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤為5.4/6.6/8.1億元（前值5.4/6.8/8.2億元），給予2023年P(guān)E估值25倍（參考可比公司2023年P(guān)E均值17倍，公司為創(chuàng)新中藥龍頭之一給予溢價，考慮業(yè)績階段承壓下調(diào)溢價幅度），目標(biāo)價23.08元（前值27.88元），維持“買入”評級。
　　大品種：銀杏二萜與熱毒寧快速增長，金振季度有所波動
　　1）1~3Q23口服液收入5.4億元（同比下滑24%，主要為金振），其中3Q口服液收入1.2億元、同比顯著下滑，主因高基數(shù)與反腐影響推廣秩序，其中7月較為正常、8月影響較大、9月顯著修復(fù)，伴隨秋冬感冒高發(fā)，我們預(yù)計(jì)4Q23有望出現(xiàn)明顯修復(fù)；2）我們估算1~3Q23熱毒寧收入同比增長約80%至約10億元，其中3Q收入預(yù)計(jì)同比增長30%，主因支原體等住院患者較多，全年仍有望實(shí)現(xiàn)40~50%收入增長，中長期等待顆粒劑上市；3）我們估算1~3Q23銀杏二萜收入約6億元，其中3Q收入同比增長超40%，主因競爭格局改善，我們預(yù)計(jì)伴隨醫(yī)保簡易續(xù)約全年有望增長25~30%。
　　小品種短期受到新品學(xué)術(shù)推廣影響，研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)
　　1）小品種的學(xué)術(shù)推廣3Q23受到不同程度的影響，其中散寒化濕仍有增量貢獻(xiàn)，參烏益腎與杏貝止咳表現(xiàn)平穩(wěn)，筋骨止痛凝膠出現(xiàn)明顯下滑；2）公司作為中藥創(chuàng)新龍頭，創(chuàng)新成果豐碩，銀翹清熱片、苓桂術(shù)甘有望于2023~2024年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，紫辛鼻鼽、參蒲盆炎等三期項(xiàng)目則有望于2023年逐步申報(bào)，此外小兒健脾顆粒、小兒佛芍中和顆粒、烏鱉還閨顆粒獲批臨床，產(chǎn)品梯隊(duì)不斷豐富；3）公司多個獨(dú)家醫(yī)保品種尚未進(jìn)入基藥目錄，如天舒系列、通塞脈系列等。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)：經(jīng)營現(xiàn)金流向好，應(yīng)收款項(xiàng)下降
　　公司1~3Q23醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比+3.0pct至73.7%，主因銷售結(jié)構(gòu)變化、高毛利品種占比提高；凈利率同比+1.2pct至10.3%；2）銷售費(fèi)率+1.3pct至42.4%，管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同增0.4、0.6pct；3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流提升至7.7億，較年初提升26%；4）1~3Q23合同負(fù)債降至0.1億元（期初2.1億元），主因預(yù)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)為收入；應(yīng)收賬項(xiàng)降至9.7億元（期初12.1億元）。
　　風(fēng)險提示：熱毒寧恢復(fù)低于預(yù)期，銀杏二萜再降價，金振覆蓋低于預(yù)期。