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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3營(yíng)收46.41億元，同增11.39%；歸母凈利7.52億元，同增6.84%；扣非凈利7.72億元，同增8.20%。其中2023Q3營(yíng)收13.9億元，同環(huán)減19%/13%；歸母凈利1.24億元，同環(huán)減59%/59%；扣非凈利1.25億元，同環(huán)減64%/63%，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要系匯兌損失及股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致費(fèi)用增加所致。
　　2023Q3并網(wǎng)出貨持平略增、儲(chǔ)能受去庫(kù)影響出貨環(huán)降明顯、2023Q4將有所改善。2023Q3我們預(yù)計(jì)公司并網(wǎng)出貨環(huán)降約10%，儲(chǔ)能為最差時(shí)刻，受歐洲去庫(kù)影響訂單較少出貨環(huán)降50-60%；利潤(rùn)端受匯率影響毛利率均環(huán)降2-3pct，若剔除匯率因素，公司各業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定；展望2023Q4，海外并網(wǎng)2023年10月起需求明顯改善，儲(chǔ)能已過(guò)最差季度，出貨及營(yíng)收均將有所改善，我們預(yù)計(jì)全年并網(wǎng)出65-70萬(wàn)臺(tái)左右，儲(chǔ)能出7-10萬(wàn)臺(tái)。2024年并網(wǎng)需求持續(xù)高增，工商儲(chǔ)與并網(wǎng)渠道復(fù)用，將逐步放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　股權(quán)激勵(lì)+匯兌損失致公司費(fèi)率環(huán)比高增。2023Q3公司期間費(fèi)用率為25.37%，同環(huán)增12.1/11.8pct，主要系相比2023Q2約多股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（2500萬(wàn)元左右）及匯兌損失（1億元左右）所致，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.19%/6.26%，環(huán)增2.9/7.7pct；2023Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.96億元，較去年同期減少2億元，主要系本期到期應(yīng)付貨款增加，2023Q3末存貨/合同負(fù)債分別為22.82/0.82億元，分別較2023年初下降12.08%/增長(zhǎng)12.17%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮歐洲庫(kù)存壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.3/15.6/21.9億元（2023-2025年前值為14.3/22.3/30.2億元），同比-3%/52%/40%，基于公司2024年出貨恢復(fù)增長(zhǎng)，工商儲(chǔ)逐步放量，給予2024年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。