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事件：公司2023Q1-3營收19.88億元，同比下降13.43%；歸屬凈利潤2.88億元，同比下降52.20%；扣非后歸母凈利潤2.66億元，同比下降49.27%。其中，Q3季度公司營收6.81億元，同比下降10.36%；歸屬凈利潤0.77億元，同比下降55.55%；扣非后歸母凈利潤0.71億元，同比下降53.06%。
　　需求疲軟價(jià)格承壓，營收利潤同環(huán)比下滑。需求方面，從出口數(shù)據(jù)看，2023Q3玻纖及其制品出口為46.95萬噸，同比上升14.19%；而國內(nèi)需求疲軟，玻纖價(jià)格同比大幅下滑，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示2023Q3無堿玻纖粗紗均價(jià)為4193元/噸，同比下降16.24%。整體來看，預(yù)計(jì)公司2023Q3產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度的下滑，營業(yè)和業(yè)績受此影響不同程度出現(xiàn)下滑，分別同比下降10.36%與55.55%。
　　價(jià)格下降壓縮利潤率，規(guī)模效應(yīng)減弱費(fèi)用率上升。2023Q3公司毛利率為24.05%，同比下降6.43pct，凈利率為11.36%，同比下降11.57pct，毛利率與凈利率下降主要系2023年以來經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，整體需求未有明顯的提升，而供給端2022年投產(chǎn)的產(chǎn)能滿產(chǎn)帶來供給的增加，供需錯配下產(chǎn)品價(jià)格下跌，加之天然氣價(jià)格同比提升，公司利潤率承壓下滑。具體看費(fèi)用端，2023Q3公司期間費(fèi)用率為12.19%，同比提升5.34pct。其中，銷售費(fèi)用率為2.50%，同比提升0.26pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為8.96%，同比提升1.32pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.73%，同比提升3.76pct。
　　布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化，構(gòu)筑差異化競爭。公司通過收并購及產(chǎn)業(yè)整合，形成以玻纖及相關(guān)產(chǎn)品為主的縱向產(chǎn)業(yè)鏈，和以子公司天馬集團(tuán)化工類產(chǎn)品、玻璃鋼制品為主的橫向產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司對相關(guān)業(yè)務(wù)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，降低了原料成本和相關(guān)費(fèi)用，并將子公司經(jīng)營管理工作和技術(shù)研發(fā)工作納入公司整體規(guī)劃中,雙方取長補(bǔ)短、統(tǒng)籌資源、共同提高，從而增強(qiáng)公司的市場競爭力。目前，公司擁有玻纖紗產(chǎn)能30萬噸，不飽和聚酯樹脂10萬噸，玻璃鋼制品及玻纖制品產(chǎn)能等，與行業(yè)內(nèi)龍頭產(chǎn)品行程差異化競爭。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是行業(yè)景氣基礎(chǔ)，城中村加速落地下經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)步復(fù)蘇。近年來玻纖行業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、智能制造等舉措不斷提高產(chǎn)品性價(jià)比，拓展應(yīng)用領(lǐng)域，增強(qiáng)對傳統(tǒng)材料的替代性，滲透到國民經(jīng)濟(jì)的各個組成部分，玻纖需求與整體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性提高，根據(jù)近幾年數(shù)據(jù)來看，玻纖增速與GDP增速比值大約在1.5-2.0左右，因此經(jīng)濟(jì)基本面是行業(yè)景氣的基礎(chǔ)。明年看，城中村加速落地有望帶來地產(chǎn)的銷售回暖，從而帶來經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇，提振玻纖需求。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.90/5.07/6.71億元，同比變動-52.2%/30.0%/32.2%，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為13.6x/10.4x/7.9x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)超預(yù)期下滑。