>> 華創(chuàng)證券-絕味食品(603517)2023年三季報點評：同店低于預(yù)期，成本改善兌現(xiàn)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入56.31億元，同比+9.99%；歸母凈利潤3.90億元，同比+77.57%。單Q3公司實現(xiàn)收入19.32億元，同比+8.26%；歸母凈利潤1.48億元，同比+22.10%。略低于此前預(yù)期。
評論：
同店恢復(fù)不及預(yù)期下主業(yè)壓力延續(xù)，但絕配業(yè)務(wù)維持高增，最終單Q3營收同比+8.3%。分業(yè)務(wù)來看，一方面外部需求整體延續(xù)承壓，另一方面單Q3門店凈增200-300家?guī)硇碌陻偙∮绊懀A(yù)計公司單店整體缺口環(huán)比Q2改善有限，實際報表端公司單Q3鮮貨類收入同比+3.8%，其中禽類產(chǎn)品同比+5.6%，其他業(yè)務(wù)上包裝產(chǎn)品/其他主營業(yè)務(wù)/加盟商管理收入分別同比+29.3%/+33.2%/+1.1%，在絕配等供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高增帶動下，最終公司單Q3營收同比+8.3%。分地區(qū)來看，除華南地區(qū)同比-1.9%外，其余地區(qū)均保持正增，其中西北地區(qū)低基數(shù)下高增，單Q3同比+52.3%，此外西南/華中/華東/華北地區(qū)分別同比+1.1%/+12.9%/+13.2%/+24.8%。
鴨副價格下行開始兌現(xiàn)至報表，公司單Q3盈利環(huán)比明顯改善。單Q3公司毛利率25.8%，同比+2.2pcts，環(huán)比+3.4pcts，主要系去年同期貨折補貼較大，同時鴨副價格較今年Q2高點回落明顯。而費用方面，單Q3銷售費用率同比+0.9pcts，屬于正常范圍波動，公司9月底啟動抖音營銷活動，預(yù)計相關(guān)線上支出有所增多，此外管理費用率同比+0.3pcts，其他財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.1pcts/-0.2pcts。最終Q3公司歸母凈利率7.6%，同比+0.9pcts，環(huán)比+2.1pcts，伴隨成本端壓力緩解，盈利開始步入向上修復(fù)區(qū)間。
開店保持穩(wěn)健，成本壓力紓解，期待企業(yè)更多經(jīng)營調(diào)整以拉動單店收入反轉(zhuǎn)。當(dāng)前公司開店節(jié)奏延續(xù)穩(wěn)健，預(yù)計三季度凈增200-300家門店，同時據(jù)水禽行情網(wǎng)，10月底鴨脖價格進一步回落至10元/千克左右，但近期公司股價卻持續(xù)調(diào)整，歸因或仍是單店尚未改善。我們分析一方面此前鴨副上行帶動零售端漲價，而當(dāng)下需求偏弱消費力仍存掣肘，另一方面性價比消費趨勢下，量販零食、抖音團購等業(yè)態(tài)或也存在一定分流，當(dāng)前公司已有相應(yīng)調(diào)整應(yīng)對，一是與抖音合作啟動“秋天也要快樂鴨”雙節(jié)同慶活動，通過線上直播拉動單店，二是在原料價格回落背景下，適當(dāng)通過加大促銷折扣、團購套餐引流等提升單店，但增量效果仍待進一步觀察。展望后續(xù)，預(yù)計今年營收仍有壓力，而Q4低價原料有望陸續(xù)兌現(xiàn)至報表，若來年外部需求好轉(zhuǎn)、相關(guān)調(diào)整見效，營收增速仍有望回到15%附近，同時利潤也可在低基數(shù)下兌現(xiàn)較高彈性。
投資建議：同店低于預(yù)期，成本改善兌現(xiàn)，維持“強推”評級。公司Q3基本面壓力仍存，但好在開店同比加快、成本壓力緩解，展望來年其實向上彈性充足，報表端改善也有望貫穿全年。若以底線思維著手，中性偏保守假設(shè)下，當(dāng)前股價對應(yīng)24年也僅約20倍P/E估值，來年單店反轉(zhuǎn)、盈利超預(yù)期改善均可提供充足催化，更何況當(dāng)下廖記等餐桌鹵持續(xù)跑順，后續(xù)或也可貢獻一定增量。結(jié)合三季報情況，我們調(diào)整23-25年預(yù)測為0.95/1.62/2.13元（原預(yù)測為1.03/1.77/2.23元），對應(yīng)PE為34/20/15倍，考慮到外部需求恢復(fù)偏弱，我們下調(diào)目標(biāo)價至40.5元（原目標(biāo)價44.3元），對應(yīng)24年25倍PE，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：費用投放加大；需求疲軟；H股上市存在不確定性；成本上行等
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