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事件：2023年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入21.85億元（+2.12%，較去年同期增長2.12%，下同），歸母凈利潤5.12億元（-0.67%），扣非歸母凈利潤4.97億元（-0.09%）；單Q3季度，公司實(shí)現(xiàn)收入8.22億元（+0.11%），歸母凈利潤2.07億元（-5.58%），扣非歸母凈利潤2.04億元（-3.37%）。
　　分業(yè)務(wù)來看，種植牙放量明顯。2023年前三季度種植收入3.44億元（+1.9%），種植量同比增長46%；單Q3，種植收入1.15億元（+0.3%），種植量1.4w顆（+58%），放量速度加快。當(dāng)前集采內(nèi)種植牙占比較高，同時(shí)集采目錄內(nèi)產(chǎn)品的放量較快。相較于Q2季度，醫(yī)生種植的積極性有所提升。單Q3季度，正畸收入基本持平，兒牙和綜合業(yè)務(wù)略有增長。從利潤率水平來看，Q3凈利率保持穩(wěn)定，毛利率為44.62%（+0.26pct），凈利率為30.81%（-0.62pct）。
　　分院區(qū)來看，蒲公英成長迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4.45億元（+50%），累計(jì)凈利潤0.55億元（+117%），毛利率31%（+2pct），凈利率約12.5%（+3.9pct），蒲公英醫(yī)院發(fā)展符合預(yù)期。整體蒲公英醫(yī)院還有1/3的牙椅沒有投放，產(chǎn)能空間大。隨著牙椅數(shù)和單床產(chǎn)出的提升，蒲公英醫(yī)院有望進(jìn)一步增厚公司利潤。杭口及城西總院因種植牙占比較高，受集采影響更大，后續(xù)隨著蒲公英逐步的成熟以及種植量進(jìn)一步的提升，總院收入增速有望逐步改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到種植牙集采政策及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，我們將2023-2025年歸母凈利潤由6.64/8.65/11.16億元下調(diào)為5.98/7.54/9.38億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為44/35/28X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：種植牙放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)院擴(kuò)張或整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)院盈利提升不及預(yù)期，核心醫(yī)生流失風(fēng)險(xiǎn)等。