>> 華安證券-榮盛石化(002493)業(yè)績環(huán)比改善，景氣逐步修復(fù)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大?。?/td>
| 757KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件描述
10月25日，榮盛石化發(fā)布2023年三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入2390.47億元，同比上升6.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比下降98.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.30億元，同比下降102.40%；實現(xiàn)基本每股收益0.01元/股。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入845.22億元，同比上升9.07%，環(huán)比下降0.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.34億元，同比上漲1367%，環(huán)比上升261.76%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.58億元，同比上升694.43%，環(huán)比上升580.65%。
煉油煉化盈利修復(fù)，原油上漲或帶來庫存收益
三季度芳烴盈利穩(wěn)定，烯烴盈利有所修復(fù)。2023年二季度，在市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇以及美國部分銀行業(yè)風(fēng)波、美債上限協(xié)議等事件影響下，國際油價中樞下行。三季度以來，由于區(qū)域緊張事件頻發(fā)、全球需求修復(fù)以及美聯(lián)儲加息擔(dān)憂減輕，原油價格震蕩上行，季度均價環(huán)比上漲9.66%。原油上漲一方面產(chǎn)生庫存收益，另一方面為下游產(chǎn)品帶來價格支撐，多數(shù)煉油煉化品種上行，同時疊加三季度傳統(tǒng)旺季到來，芳烴油品盈利延續(xù)，烯烴盈利有所修復(fù)。公司三季度綜合毛利率為15.88%，同比/環(huán)比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明顯。
國內(nèi)外旺季到來，長絲加速去庫。三季度以來，隨著下游織機開工提升，補庫周期來臨，長絲庫存去化明顯下降，隨著國內(nèi)外旺季陸續(xù)來臨、出口提升以及國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)出臺，長絲盈利提升明顯。根據(jù)我們對市場價格價差的跟蹤，三季度POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA乙二醇/FDY-PTA-乙二醇價差環(huán)比+6.08%/+6.10%/+15.14%。長周期來看，本輪產(chǎn)能密集投放接近尾聲，格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭盈利擴張。
費用端，三季度研發(fā)費用率增加明顯，同比/環(huán)比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研發(fā)投入，報告期內(nèi)公司1000噸α-烯烴裝置順利投產(chǎn)，在未來POE國產(chǎn)化道路上占得先機。
積極推動項目建設(shè)，延鏈補鏈、降油增化
碳中和背景下盡管新煉化項目審批有所收緊，但公司沿著延鏈補鏈、降油增化、提高產(chǎn)品附加值的路線仍能保證未來的資本開支，從而驅(qū)動中長期成長性。公司2022年8月公布140萬噸乙烯以及一系列新材料項目規(guī)劃，特別是其中規(guī)劃的EVA、DMC、α-烯烴及POE、己二胺及己二腈項目均是目前國內(nèi)亟需進口替代、下游增速較快的新能源化工品或高性能材料。報告期內(nèi)，公司公告140萬噸/年乙烯及下游化工裝置中60萬噸苯乙烯、30萬噸醋酸乙烯等裝置已實現(xiàn)投產(chǎn)
對于煉化公司而言，我們認(rèn)為在新材料領(lǐng)域的競爭將會有充分優(yōu)勢，一是充足現(xiàn)金流帶來的先發(fā)投資優(yōu)勢，二是高研發(fā)投入帶來的高效率產(chǎn)出，三是一體化平臺優(yōu)勢帶來的持續(xù)成本優(yōu)勢，且在項目審批收緊的背景下原料優(yōu)勢的稀缺性將愈發(fā)顯現(xiàn)。
投資建議
由于烯烴及聚酯板塊需求低于預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計榮盛石化2023-2025年歸母凈利潤19.63、84.04、106.13億元（2023-2025年原值37.07、95.17、135.29億元），EPS 0.19/0.83/1.05元，對應(yīng)PE為54.94X/12.83X/10.16X。維持買入評級。
風(fēng)險提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
?。?）宏觀經(jīng)濟下行
|
|
