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事件：10月25日公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.45億元，同比增長(zhǎng)35.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比增長(zhǎng)26.75%。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.21億元，同比增長(zhǎng)47.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)35.97%。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定兌現(xiàn)，工裝收入占比提升造成盈利能力波動(dòng)。1）收入及利潤(rùn)端，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元，同比增長(zhǎng)35.00%，主要系本報(bào)告期訂單持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比增長(zhǎng)26.75%。2）盈利能力方面，公司2023年前三季度銷售毛利率為43.45%（yoy-12.09pct），銷售凈利率為15.57%（yoy-7.87pct），或由于工裝類產(chǎn)品收入占比提高所致。
　　可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用短期提高期間費(fèi)用率，持續(xù)加大新產(chǎn)品新材料新工藝研發(fā)投入。公司2023年前三季度三費(fèi)占比19.45%（yoy-0.60pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.37%（yoy-0.13pct）/11.38%（yoy-3.72pct）/7.71%（yoy+3.25pct），報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加140.11%，主要系主要系本期借款利息增加所致。研發(fā)層面，公司2023年前三季度研發(fā)費(fèi)用為0.38億元，同增22.64%，主要系本期加大對(duì)新產(chǎn)品新材料新工藝的研發(fā)投入所致。
　　內(nèi)生與外延并舉，布局全國(guó)的空天結(jié)構(gòu)產(chǎn)品制造商。1）全國(guó)多點(diǎn)產(chǎn)能布局，全面服務(wù)各大主機(jī)廠；2）全品類航空工裝配套商，軍民市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，10月18日，公司與Broetje-Automation GmbH共同組合的聯(lián)合體，收到浙江華瑞的中標(biāo)通知，將共同承擔(dān)C929寬體客機(jī)中機(jī)身壁板組件裝配生產(chǎn)線的研制任務(wù)，中標(biāo)總金額約為1.24億元，約占公司2022年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的18.71%，項(xiàng)目實(shí)施后，將為公司在大型民用客機(jī)柔性自動(dòng)化裝配產(chǎn)線研發(fā)、建設(shè)以及飛機(jī)大部段裝配等領(lǐng)域積累豐富的研制經(jīng)驗(yàn)；3）航空零部件配套新秀，重點(diǎn)發(fā)力航空復(fù)材加工；4）加碼布局無人機(jī)產(chǎn)業(yè)配套，8月20日，公司公告重大銷售合同，與航天科工集團(tuán)下屬某單位簽署了《某無人機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)生產(chǎn)合同》，合同含稅金額為人民幣7208.00萬元，合同標(biāo)的為一批某無人機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)平臺(tái)。有望增厚業(yè)績(jī)彈性；5）積極布局兩機(jī)業(yè)務(wù)，2023年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7億元，將有效提升公司在兩機(jī)及航天等領(lǐng)域配套實(shí)力。9月3日，公司公告擬收購(gòu)西安中捷飛工貿(mào)有限責(zé)任公司51%股權(quán)，9月26日，西安中捷飛完成工商變更，進(jìn)一步加深公司在航空發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件、燃?xì)廨啓C(jī)機(jī)匣總成及發(fā)動(dòng)機(jī)工裝領(lǐng)域加工制造的專業(yè)能力。
　　投資建議：受部分客戶訂單釋放延遲影響，我們下調(diào)2023年收入至8.19億元（原值9.05億元），歸母凈利潤(rùn)至2.03億元（原值2.36億元）；維持2024-2025年預(yù)測(cè)值，預(yù)計(jì)公司2024-2025年收入分別為10.86億元、13.10億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.01億元、3.73億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96元、1.42元、1.76元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.5X、16.6X、13.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。