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23Q3公司歸母凈利環(huán)比+35%
　　華域汽車發(fā)布三季報(bào)，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收445.89億元（yoy+0.06%，qoq+11.04%），歸母凈利19.00億元（yoy-19.51%，qoq+35.00%）。前三季度營收1215.59億元（yoy+7.28%），歸母凈利47.40億元（yoy-2.81%），扣非凈利41.42億元（yoy-2.85%）?？紤]到車企降價(jià)壓力傳導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為70.9/85.6/93.9億元（前值78.9/90.7/98.3億元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為11.2倍，鑒于公司傳統(tǒng)內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)和合資客戶占比仍較高，給予公司24年9.5倍PE，目標(biāo)價(jià)25.75元（前值27.39元），維持“買入”評級。
　　上汽系客戶銷量穩(wěn)健增長，帶動(dòng)營收環(huán)比上行
　　23Q3公司營收保持環(huán)比增長，我們認(rèn)為主要系核心客戶中上汽大眾/上汽通用Q3銷量表現(xiàn)堅(jiān)挺，環(huán)比分別增加18%/3%至33/27萬輛；上汽乘用車內(nèi)銷出口同步改善，Q3總銷量環(huán)比+12.7%，其中出口量環(huán)比+12.3%至16.5萬輛。Q3特斯拉受產(chǎn)線升級改造影響，全球交付量環(huán)比下滑7%至43.5萬輛。Q4隨產(chǎn)線升級完成，特斯拉對公司收入貢獻(xiàn)有望重回增長軌道。此外公司新能源客戶，包括比亞迪/蔚來/理想等品牌產(chǎn)銷持續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)未來或持續(xù)推動(dòng)客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　車企降價(jià)傳導(dǎo)，Q3毛利率暫承壓
　　23Q3公司毛利率為12.27%，環(huán)比-0.27pct，同比-1.72pct；凈利率為4.65%，同環(huán)比分別-1.14pct/+0.63pct。我們認(rèn)為，公司毛利率同環(huán)比有所下滑，主要系國內(nèi)整車企業(yè)降價(jià)競爭傳導(dǎo)，以及海外汽車工會(huì)罷工影響所致。23Q3公司期間費(fèi)用管控環(huán)比持續(xù)優(yōu)化，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為0.66%/4.08%，同比+0.10pct/-0.18pct，環(huán)比+0.03pct/-1.32pct；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比-0.88pct/-0.53pct至3.69%。展望Q4，隨著供應(yīng)價(jià)格企穩(wěn)，內(nèi)部經(jīng)營效率進(jìn)一步改善，公司盈利能力有望向好。
　　智能化步伐再邁進(jìn)，全球業(yè)務(wù)增量可期
　　公司繼續(xù)聚焦全球化業(yè)務(wù)和智能電動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展：1）延鋒汽車飾件已在寶馬、奔馳、特斯拉等全球重點(diǎn)客戶取得配套定點(diǎn)，同時(shí)積極開發(fā)智能座艙集成方案，座艙產(chǎn)品價(jià)值量升級值得期待；2）毫米波雷達(dá)產(chǎn)品在蔚來、奇瑞、上汽乘用車等車型落地，9月汽電分公司與知行科技開展戰(zhàn)略合作，加速匹配智駕需求；3）持續(xù)開拓新能源賽道，800V高壓驅(qū)動(dòng)電機(jī)等產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段。我們看好公司電動(dòng)智能化新技術(shù)、新產(chǎn)品打開增量利潤空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。