>> 中信證券-華域汽車(600741)2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營韌性凸顯-230913
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司23Q2實現(xiàn)營收401.6億元，同比+28.0%、環(huán)比+9.1%，扣非歸母凈利潤12.14億元，同比+60.7%、環(huán)比+3.0%，業(yè)績符合預(yù)期。公司是國內(nèi)綜合性汽車零部件龍頭供應(yīng)商，智能、電動產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)充，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測2.38/2.65/2.92元。公司過去三年P(guān)E中樞約為10倍，我們給予公司2023年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
▍23Q2業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營韌性凸顯。2023Q2公司實現(xiàn)營收401.6億元，同比+28.0%、環(huán)比+9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.07億元，同比+73.6%、環(huán)比-1.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.14億元，同比+60.7%、環(huán)比+3.0%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。分業(yè)務(wù)收入看，23H1內(nèi)外飾類、金屬成型和模具、功能件、電子電器件、熱加工類分別實現(xiàn)收入562/51/125/51/2.7億元，同比+13.0%、-7.2%、+1.3%、+79.6%、持平，附加值相對較高的內(nèi)外飾產(chǎn)品增速穩(wěn)定（子公司延鋒汽車內(nèi)飾、華域視覺收入分別同比+17%、+8.7%）。利潤方面，23H1內(nèi)外飾類、金屬成型和模具、功能件分別實現(xiàn)歸母凈利潤16、1.9、10.4億元，同比+4.6%、+5.6%、+42.5%，功能件總成利潤貢獻(xiàn)明顯提升，利潤率同比+2.1pcts至8.3%。
▍23Q2毛利率維持穩(wěn)定，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。23Q2公司毛利率為12.54%，同比-0.8pct、環(huán)比-1.3pct；23Q2銷售費(fèi)用率為0.6%，同比持平、環(huán)比-0.1pct；管理費(fèi)用率為5.4%，同比-0.4pct、環(huán)比+0.3pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.2%，同比0.4pct、環(huán)比-0.7pct；財務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，同比持平、環(huán)比-0.1pct，費(fèi)用率環(huán)比穩(wěn)中有降，系收入增長規(guī)模效益逐漸釋放?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，23H1新能源客戶特斯拉、比亞迪收入分別達(dá)到62.3、32.9億元（同比+40.6%、+34.8%），占比分別為8.1%、4.3%（同比+1.7pcts、+0.8pct）。上汽系（上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽大通）收入占比同比-7.2pcts至34.8%，我們看好公司客戶多元化繼續(xù)進(jìn)行，上汽集團(tuán)體系外客戶收入占比的不斷提升。
▍智能、電動產(chǎn)品線持續(xù)補(bǔ)充，陸續(xù)獲得新增定點(diǎn)。智能駕駛領(lǐng)域，電子分公司的4D成像毫米波雷達(dá)實現(xiàn)對友道智途的小批量供貨，nR1V融合系統(tǒng)、固態(tài)激光雷達(dá)等新產(chǎn)品的開發(fā)工作正按計劃推進(jìn)。智能車燈領(lǐng)域，華域視覺SLIM模組技術(shù)首款產(chǎn)品已量產(chǎn)配套凱迪拉克LYRIQ，百萬像素DLP數(shù)字大燈、前后ISD數(shù)字交互式尾燈及控制系統(tǒng)lighting master等產(chǎn)品已實現(xiàn)對智己、高合相關(guān)車型的量產(chǎn)供貨。根據(jù)其官網(wǎng)，公司也在布局ARHUD抬頭顯示、CMS電子后視鏡技術(shù)、SIDP環(huán)繞交互照地產(chǎn)品等智能化視覺系統(tǒng)產(chǎn)品。新能源領(lǐng)域，華域電動正與多個客戶推進(jìn)驅(qū)動電機(jī)的同步開發(fā)工作；華域麥格納主導(dǎo)完成功率半導(dǎo)體模塊和芯片的國產(chǎn)化替代，本土研發(fā)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
▍22Q4以來海外需求逐漸復(fù)蘇，收入占比有望提升。22Q4以來歐美和北美汽車需求逐漸修復(fù)，公司當(dāng)前海外業(yè)務(wù)主要為子公司延鋒內(nèi)外飾和座椅業(yè)務(wù)，延鋒當(dāng)前主要產(chǎn)品包括零壓座椅、主動預(yù)碰撞安全系統(tǒng)等解決方案，產(chǎn)能布局方面，公司塞爾維亞、墨西哥工廠面向?qū)汃R、大眾、特斯拉等客戶。汽車座椅賽道空間巨大，我們預(yù)計2025年全球座椅市場規(guī)模達(dá)3802億元。公司有望依托延鋒安道拓的座椅業(yè)務(wù)平臺，借助內(nèi)飾業(yè)務(wù)的全球客戶群體，推動全球化擴(kuò)張，重塑全球汽車座椅行業(yè)競爭格局。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)汽車市場銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品與技術(shù)迭代風(fēng)險；國內(nèi)終端市場價格戰(zhàn)加劇超預(yù)期；海外市場需求修復(fù)不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是國內(nèi)綜合性汽車零部件龍頭供應(yīng)商，大力培育電動化、智能化新業(yè)務(wù)，項目落地加速。公司持續(xù)獲得上汽集團(tuán)以外其他頭部主機(jī)廠訂單，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測2.38/2.65/2.92元。公司過去三年P(guān)E中樞約為10倍，我們給予公司2023年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
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