>> 中郵證券-可轉(zhuǎn)債打新報告-艾錄轉(zhuǎn)債：國內(nèi)工業(yè)包裝領(lǐng)域綜合企業(yè)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 1161KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超 |
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轉(zhuǎn)債投資要點
艾錄轉(zhuǎn)債本期發(fā)行規(guī)模為5.00億元，扣除發(fā)行費用后將用于工業(yè)用紙包裝生產(chǎn)建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金。
債底保護(hù)一般，條款中規(guī)中矩。艾錄轉(zhuǎn)債發(fā)行期限為6年，債項與主體評級均為A+/A+級（聯(lián)合資信），轉(zhuǎn)股價10.15元。下修條款（10/30,85%）、強(qiáng)贖條款（15/30,130%）和回售條款（30/30,70%）均為市場化條款。按2023年10月23日6年期A+級中債企業(yè)債到期收益率8.75%的貼現(xiàn)率計算，債底為73.92元，純債價值一般。
轉(zhuǎn)換平價低于面值，流通股稀釋率較大。正股上海艾錄10月23日的收盤價為8.93元，對應(yīng)轉(zhuǎn)換平價87.98元。全部轉(zhuǎn)股對總股本稀釋率為12.30%，流通股本稀釋率20.58%，對流通股攤薄壓力較大。
預(yù)計中簽率介于0.0015%-0.0019%。截至2023年10月23日，預(yù)計原股東優(yōu)先配售比例為66.56%，剩余網(wǎng)上申購新債規(guī)模為1.67億元，考慮單戶申購上限為100萬元，若網(wǎng)上申購數(shù)量介于900-1100萬戶，預(yù)計中簽率介于0.0015%-0.0019%。
預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率為30%，上市首日價格為108.66-120.09元。參考江山轉(zhuǎn)債和海順轉(zhuǎn)債，給予艾錄轉(zhuǎn)債上市首日30%的溢價，預(yù)計上市價格為108.66-120.09元，目前正股股價及估值均處于較高水平，建議關(guān)注價格波動風(fēng)險。
正股基本面分析
公司聚焦于工業(yè)用紙包裝、塑料包裝、智能包裝系統(tǒng)的綜合服務(wù)，主要營收來自于工業(yè)用紙包裝和塑料包裝。實際控制人為陳安康。
營收及凈利潤均有待修復(fù)。下游行業(yè)不利影響下公司收入下降、運營成本上升，2023H1營收4.95億元、YOY-11.4%,2023H1歸母凈利潤0.33億元、YOY-41.1%，營收及凈利潤雙重承壓。
盈利能力下滑，資債結(jié)構(gòu)尚可。2020-2023H1公司毛利率、凈利率分別由33.9%/13.6%下降至22.1%/6.3%，盈利水平有所下降。2018-2023H1資產(chǎn)負(fù)債率由32.1%上升至44.8%，整體仍處于可控水平。
期間費用率及現(xiàn)金流均有所改善。2018-2023H1公司期間費用率由19.4%下降至14.7%，降本增效取得初步成果。2022年公司收現(xiàn)比為97.5%，基本覆蓋營業(yè)收入，同年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.28億元，較2021年大幅提升。
風(fēng)險提示：
募投項目進(jìn)展不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；包裝行業(yè)景氣度不及預(yù)期；正股價格波動風(fēng)險。
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