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轉(zhuǎn)債投資要點(diǎn)
　　中貝轉(zhuǎn)債本期發(fā)行規(guī)模為5.17億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于中國(guó)移動(dòng)2022年至2023年通信工程施工服務(wù)集中采購(gòu)項(xiàng)目。
　　債底保護(hù)一般，條款中規(guī)中矩。中貝轉(zhuǎn)債發(fā)行期限為6年，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)均為A+/A+級(jí)（中證鵬元），轉(zhuǎn)股價(jià)32.80元。下修條款（15/30,85%）、強(qiáng)贖條款（15/30,130%）和回售條款（30/30,70%）均為市場(chǎng)化條款。按2023年10月19日6年期A+級(jí)中債企業(yè)債到期收益率8.75%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為73.90元，純債價(jià)值一般。
　　轉(zhuǎn)換平價(jià)高于面值，股本稀釋率較小。正股中貝通信10月19日的收盤(pán)價(jià)為35.50元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換平價(jià)108.23元。全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本稀釋率為4.69%，對(duì)流通股本稀釋率為4.72%，攤薄壓力較小。
　　預(yù)計(jì)中簽率介于0.0017%-0.0021%。截至2023年10月19日，預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為62.54%，剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為1.89億元，考慮單戶申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，若網(wǎng)上申購(gòu)數(shù)量介于900-1100萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率介于0.0017%-0.0021%。
　　預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為25%，上市首日價(jià)格為128.53-142.05元。參考奧飛轉(zhuǎn)債和富瀚轉(zhuǎn)債，給予中貝轉(zhuǎn)債上市首日25%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為128.53-142.05元，目前正股股價(jià)處于較高水平，建議關(guān)注價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　正股基本面分析
　　公司同時(shí)聚焦新基建與新能源，主要營(yíng)收來(lái)自于5G新基建、智慧城市與5G行業(yè)應(yīng)用。實(shí)際控制人為李六兵、梅漫。
　　營(yíng)收整體穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)增速恢復(fù)。受限于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，項(xiàng)目停工等因素，22022年?duì)I收僅增長(zhǎng)0.06%，歸母凈利潤(rùn)下滑40.11%。2023H1公司營(yíng)收12.94億元、同比增長(zhǎng)27.09%，歸母凈利潤(rùn)0.66億元、同比增長(zhǎng)75.21%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中恢復(fù)。
　　期間費(fèi)用率改善有限，盈利端有所修復(fù)。2023H1公司期間費(fèi)用率較2020年下降0.8個(gè)pct，成本管控能力有待提升。2023H1毛利率、凈利率分別升至16.84%/4.88%，盈利水平有所恢復(fù)。
　　資債結(jié)構(gòu)整體可控，現(xiàn)金流有待改善。2023H1公司資產(chǎn)負(fù)債率61.95%，基本持平可比公司。2022年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為0.51億元，現(xiàn)金流方面仍有待改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新能源景氣度不及預(yù)期；正股價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。