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主要數(shù)據(jù)
　　2023年9月新增人民幣貸款2.31萬(wàn)億，同比少增1600億，信貸余額增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.9%；新增社會(huì)融資規(guī)模4.12萬(wàn)億，同比多增5789億，社融存量增速維持在9%；M2同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。
　　核心觀點(diǎn)
　　總結(jié)來(lái)看，前期我們判斷信貸脈沖從等待期逐步進(jìn)入發(fā)力期，8月和9月融資數(shù)據(jù)持續(xù)改善，后續(xù)企穩(wěn)易回升難。10月季節(jié)性小月，信貸投放依然存在回落風(fēng)險(xiǎn)。居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款或在偏低基數(shù)上企穩(wěn)，但實(shí)現(xiàn)較大反彈的難度較高。特殊再融資地方債的集中發(fā)行將支撐10月社融，但新增地方債或特別國(guó)債的缺位，以及并未新增政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度，可能使得企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的增長(zhǎng)發(fā)力，難以實(shí)現(xiàn)信貸脈沖的顯著發(fā)力向上。
　　第一，居民中長(zhǎng)期信貸意外改善，社融多增支撐分項(xiàng)不變。9月居民部門(mén)中長(zhǎng)期信貸的修復(fù)是當(dāng)月金融數(shù)據(jù)中較為亮眼的變化，居民中長(zhǎng)期信貸的改善明顯強(qiáng)于房地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善幅度，機(jī)構(gòu)集中投放或也對(duì)信貸沖量有所支撐；與8月相同，9月票據(jù)和政府債券依然是支撐社融改善的主要分項(xiàng)。
　　第二，信貸持續(xù)改善的動(dòng)力不強(qiáng)，政府債券對(duì)社融的支撐或延續(xù)。季節(jié)性沖量之后，弱月信貸投放有回落風(fēng)險(xiǎn)；政府債券對(duì)社融仍有支撐，萬(wàn)億特殊再融資地方債可能在10月集中發(fā)行，這將延續(xù)8-9月份的政府債券融資高峰，繼續(xù)支撐社融規(guī)模增長(zhǎng)；10月全國(guó)人大常委會(huì)可能將授權(quán)延期地方債額度提前下達(dá)，但同時(shí)并未涉及特別國(guó)債或預(yù)算赤字調(diào)節(jié)的相關(guān)議程，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期融資帶動(dòng)可能乏力。需持續(xù)關(guān)注居民部門(mén)中長(zhǎng)期融資改善動(dòng)力。
　　第三，票據(jù)分項(xiàng)依然是后續(xù)的活躍波動(dòng)項(xiàng)。信貸和存款增速差正后小幅擴(kuò)張，廣義負(fù)債缺口壓力將逐步增大，對(duì)于資金面和同業(yè)存單的融資而言，可能造成邊際壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策寬松力度不及預(yù)期