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事件：2023年10月25日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布保險(xiǎn)行業(yè)2023年9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
　　人身險(xiǎn)：預(yù)定利率切換負(fù)面影響逐步減弱，保險(xiǎn)產(chǎn)品需求持續(xù)釋放，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)單月增速轉(zhuǎn)正。人身險(xiǎn)行業(yè)1-9月保費(fèi)收入3.01萬億，yoy+12.6%，增速較8月下降1.1pct。分險(xiǎn)種來看，①9月單月保費(fèi)及同比增速：壽險(xiǎn)1,778億（yoy+0.5%，前值-1.1%）；健康險(xiǎn)641億（yoy+3.0%，前值+2.6%）；意外險(xiǎn)48億（yoy-7.6%，前值-6.9%）。隨預(yù)定利率切換影響減弱，客戶需求逐步回暖，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)銷售邊際改善。②1-9月累計(jì)保費(fèi)及同比增速：壽險(xiǎn)2.38萬億（yoy+15.5%，前值yoy+17.0%）、健康險(xiǎn)6,004億（yoy+3.5%，前值yoy+3.6%）、意外險(xiǎn)370億（yoy-10.2%，前值yoy-10.6%）；短期行業(yè)面臨開門紅節(jié)奏變化、銀保渠道報(bào)行合一、新預(yù)定利率產(chǎn)品重新蓄客等挑戰(zhàn)，但保險(xiǎn)產(chǎn)品保本屬性和收益率水平較同類產(chǎn)品具備明顯優(yōu)勢(shì)，節(jié)奏變化不影響保險(xiǎn)客觀需求的持續(xù)釋放，1Q24有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)增速回暖，非車短期回升。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)1-9月原保費(fèi)收入1.24萬億元（yoy+7.3%，前值+7.5%）。①車險(xiǎn)業(yè)務(wù)：1-9月保費(fèi)收入6,335億元（yoy+5.8%，前值+5.6%）；9月單月保費(fèi)收入755億，（yoy+6.9%，前值+6.8%），主因新車銷量環(huán)比回暖(9月新車銷量同/環(huán)比+9.5%/+10.7%，前值+8.4%/+8.2%)。②非車業(yè)務(wù)：1-9月保費(fèi)收入6,045億元（yoy+9.1%，前值+9.5%），9月單月保費(fèi)收入573億元（yoy+4.5%，前值-1.9%），非車險(xiǎn)增速回暖主要受農(nóng)險(xiǎn)（單月yoy+14%,前值+12.8%）、健康險(xiǎn)（單月yoy+11.6%,前值-0.3%）、責(zé)任險(xiǎn)（單月yoy+10.3%,前值-9.6%）貢獻(xiàn)。③COR短期承壓：3Q23臺(tái)風(fēng)等大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，短期COR面臨上行壓力；但災(zāi)害影響減弱、車險(xiǎn)費(fèi)用報(bào)行合一制度落地、低費(fèi)用直銷渠道占比提升等，頭部險(xiǎn)企COR有望在4Q23迎邊際改善，24年有望延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)端方面：債券投資環(huán)比提升，股基投資環(huán)比微降。截至9月末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.2萬億元，較年初+8.5%，環(huán)比8月末+0.8%，債券、股基、存款、其他類投資占資金運(yùn)用余額比重分別為44%、12.8%、10.1%、33.1%。其中債券仍是險(xiǎn)資配置主要的方向，截至9月末，債券投資額12萬億元/環(huán)比8月末+1.6%，增量貢獻(xiàn)占比達(dá)80%；股基投資額環(huán)比8月末-0.2%至3.48萬億元，預(yù)計(jì)主因近期權(quán)益市場(chǎng)震蕩；近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)、萬億國(guó)債支援災(zāi)后恢復(fù)重建等，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，利率和權(quán)益有望企穩(wěn)上行，險(xiǎn)企投資端有望持續(xù)受益。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，資產(chǎn)端修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)將驅(qū)動(dòng)板塊Beta行情，建議把握近期板塊調(diào)整下的配置機(jī)會(huì)。資產(chǎn)端：國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)推出，資產(chǎn)端修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，權(quán)益+利率有望企穩(wěn)上行并帶動(dòng)板塊估值修復(fù)。負(fù)債端：保險(xiǎn)產(chǎn)品長(zhǎng)期保本收益率競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，開門紅節(jié)奏變化不影響居民儲(chǔ)蓄需求釋放，24年有望延續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)前4大A股壽險(xiǎn)24EPEV平均0.48倍，處于歷史底部，下行風(fēng)險(xiǎn)小。強(qiáng)烈推薦低估值、高彈性，且業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期的新華保險(xiǎn)。以及隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善或經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的中國(guó)太保、中國(guó)人壽、友邦保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：眾安在線、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)政策落地不及預(yù)期；2）預(yù)定利率下調(diào)后新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；3）突發(fā)巨災(zāi)；4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。