>> 民生證券-宋城演藝(300144)2023年三季報點(diǎn)評：Q3業(yè)績持平19年同期，看好各地項目后續(xù)成長潛力-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大小： |
868KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,饒臨風(fēng) |
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宋城演藝發(fā)布2023年三季報。23年前三季度，公司營業(yè)收入16.18億元/同比+316.77%，較19年同期-26.67%；歸母凈利潤7.87億元/同比+938.95%，較19年同期-38.03%。23Q3，公司營業(yè)收入8.77億元/同比+217.32%，較19年同期+11.20%；歸母凈利潤4.84億元/同比+361.81%，較19年同期-0.14%。從毛利率表現(xiàn)來看，23年前三季度，公司毛利率71.45%/同比增加12.96pcts，較19年同期減少1.89pcts；凈利率48.66%/同比增加29.14pcts，較19年同期減少8.91pcts。23Q3，公司毛利率77.79%/同比增加8.96pcts，較19年同期減少2.09pcts；凈利率55.21%/同比+17.27pcs，較19年同期減少6.27pcts。23Q3營收較19年同期增長，但歸母凈利潤與19年同期持平，主要是投資凈收益為負(fù)、銷售費(fèi)用上行所致：1）23Q3投資凈收益為-0.22億元，19年同期為0.34億元；2）23Q3銷售費(fèi)用為0.42億元，較19年同期+72.50%，對應(yīng)銷售費(fèi)用率4.77%，較19年同期+1.69pcts。
宋城演藝盈利結(jié)構(gòu)邁向多元化，多項目仍處爬坡/存量競爭階段后續(xù)上行潛力充足。宋城演藝19年收入/毛利主支撐點(diǎn)為杭州宋城/三亞千古情/麗江千古情三大項目，其他項目收入/毛利貢獻(xiàn)相對較低；23Q3較19Q3新開西安、黃帝、上海千古情三個項目，收入/毛利結(jié)構(gòu)從原先的三項目支撐架構(gòu)向多元化方向轉(zhuǎn)變，但多元化項目矩陣中，西安、上海、張家界、桂林四地千古情景氣度較高，但開業(yè)時間較晚，項目或還未渡過爬坡階段；此外，四項目中西安本地演藝項目競爭激烈，除西安千古情外還有長恨歌、駝鈴傳奇等十余臺演藝項目，該項目短期可能需要通過價格競爭實現(xiàn)引流，短期盈利能力可能受限。我們認(rèn)為，項目數(shù)量增加將促宋城演藝整體攬收能力增加，但部分項目可能因競爭和爬坡因素導(dǎo)致收入及毛利表現(xiàn)與杭州宋城/麗江千古情等老牌項目存在差距；參考杭州/三亞/麗江項目過往發(fā)展情況，我們認(rèn)為，西安/上海/張家界/桂林等項目有望在本地逐步實現(xiàn)渠道深耕、在覆蓋范圍內(nèi)逐步提升品牌知名度，促收入及毛利逐步優(yōu)化。
投資建議：我們看好宋城演藝23年業(yè)績修復(fù)，聚焦存量項目成熟及新項目帶來的業(yè)績增量，中長期聚焦四大增長點(diǎn)。1）公司旗下11個存量千古情景區(qū)截至7月1日已全部開業(yè)，多個景區(qū)較疫情前劇院數(shù)增加、客流容納能力提升，客流旺季有望為公司業(yè)績貢獻(xiàn)新增量；2）公司現(xiàn)有五大項目仍在籌備或待開業(yè)階段，景區(qū)矩陣后續(xù)將進(jìn)一步完善，品牌影響力及營收增長潛力大；3）存量項目仍處爬坡期，成長空間充足；4）五大項目中，珠海千古情項目有望切入休閑度假賽道，打造新成長曲線。我們預(yù)計23/24/25年公司歸母凈利潤9.02億元/13.01億元/15.60億元，對應(yīng)PE為32x/22x/18x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域競爭激烈、新項目不及預(yù)期、城市演藝滲透率不及預(yù)期。
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