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事件：2023.10.25公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入170.14億元，同比增長6.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.74億元，同比增長9.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤33.60億元，同比增長10.13%。
　　反腐承壓下，公司業(yè)績持續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長軌道。分季度來看，單Q3實(shí)現(xiàn)收入58.45億元，同比增長2.24%（Q1同比+0.25%，Q2同比+19.51%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.66億元，同比增長10.57%（Q1同比+0.17%，Q2同比+21.17%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.17億元，同比增長7.14%（Q1同比+3.40%，Q2同比+23.48%）。費(fèi)用率方面，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率分別為30.40%、35.39%、29.60%，Q3同比下降3.55ptcs，環(huán)比下降5.79pcts；管理費(fèi)用率分別為9.94%、9.48%、10.13%，相較去年略有上升；研發(fā)費(fèi)用率分別為20.92%、20.83%、23.85%，前三季度公司累計(jì)研發(fā)費(fèi)用37.25億元；銷售凈利率分別為22.46%、18.62%、19.86%，Q3略有提高。公司繼上半年?duì)I收和凈利潤恢復(fù)正增長之后，業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步上升，且前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)43.09億元，比去年同期增長96.97%。
　　在高強(qiáng)度研發(fā)投入下，公司研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化落地。1）目前公司已有13款自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥、1款自主研發(fā)的2類新藥及2款合作引進(jìn)創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批上市。第三季度2類新藥鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑兒童適應(yīng)癥獲批上市，該劑型為全球首款鼻噴劑型。在上市申報(bào)方面，第三季度公司4款創(chuàng)新藥產(chǎn)品的上市申請(qǐng)獲得受理，分別為JAK1抑制劑SHR0302片治療強(qiáng)直性脊柱炎，氟唑帕利膠囊用于晚期上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌患者維持治療，脯氨酸恒格列凈片與鹽酸二甲雙胍和磷酸瑞格列汀聯(lián)合使用，用于血糖控制，及合作引進(jìn)創(chuàng)新藥林普利塞片用于治療復(fù)發(fā)和/或難治性外周T細(xì)胞淋巴瘤（R/RPTCL）患者。2）國際合作方面，今年公司實(shí)現(xiàn)4項(xiàng)創(chuàng)新藥海外授權(quán)，分別為授予美國Elevar Therapeutics公司PD-1抑制劑卡瑞利珠單抗聯(lián)合療法治療肝癌適應(yīng)癥的權(quán)益，后續(xù)包括累計(jì)6億美元里程碑款以及實(shí)際年凈銷售額20.5%的銷售提成。10月初，公司將馬來酸吡咯替尼片有償許可給印度Dr. Reddy's公司，后續(xù)包括300萬美元首付款和最多1.525億美元里程碑款。今年8月，公司授予One Bio公司TSLP單抗SHR-1905注射液項(xiàng)目，包括2500萬美元首付款和近期里程碑款、研發(fā)及銷售里程碑款累計(jì)可達(dá)10.25億美元。
　　投資建議：考慮公司研發(fā)管線豐富，未來將持續(xù)兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽浚覀冾A(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為45.20/54.27/66.27億元，同比增長15.72%、20.05%、22.12%，EPS分別為0.71/0.85/1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為61/51/42倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、降價(jià)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。